坊间对港元和拆息谬论多 李声扬：供楼开支已减 中期再升空间不大
发布时间：12:08 2025-06-22 HKT
近期港元拆息回落，又掀起不少讨论。肯定的是，笔者下个月供楼开支已略为下跌。当然有人认为拆息下跌只是暂时，很快会回升。这个问题不能简单答，亦不重要。真的要答案的话：拆息短期反弹的机会的确很大，但中期（一、两年？）再上升的空间应该不太大。
香港「钱」远多银行体系结余
坊间对于港元和拆息，有极多似是而非的看法，有些更荒谬绝伦。早几年港汇弱势，经常触及7.85，有人就认为是外资撤离，甚至绘形绘升，认为是狂沽股票，金管局接钱接到手软，很快失守云云。亦有人认为银行体结余很快会清零。此类谬论，不少人已反驳，但不信者恒不信，笔者亦不打算免费教人。不过一句：银行体系结余，低位就几百亿，所谓高位也只是三、四千亿，而港股成交每天都两千亿。明显地，香港真正的「钱」比银行体系结余多很多（介绍一下，香港银行存款是接近20万亿）。
好了，早前的情况就开始相反，银行体系结余回升，碰巧港股也回升，拆息也大跌，港汇升至7.75。不少人认为拆息低，是因为银行体系结余的港元增加，这讲法是正确的，毕竟「利息」就是钱的成本。问题是这个银行体系结余，的确可升可跌，背后涉及套利活动。
不少人一知半解，认为「基于联系汇率」，所以港息要跟随美息。但对不起，请问是哪一种港息和哪一种美息？是债息？是银行的prime？还是存款利息？还是同业拆息？不少人不太深究。
港美息差成阴谋论起点
笔者出身自银行炒房，自然做过美元港元套利的动作。现在一个不太寻常的情况，是港元拆息比美元拆息低一大截。这就是阴谋论的起点。港元拆息高时，有人认为经济就会玩完。但现在港元拆息低呢？就有人认为联汇运作失灵，甚至认为又要脱勾，十分搞笑。
存款利率和供楼利率等等，由银行决定，当然可以和美国息口不同步，以往也一直如此。不过，在套利的大原则下，的确一般情况下，港元拆息和美元不会争太远。举例说，像现在的情况下，美元拆息高于港元，正路银行交易员会借低息的港元，然后转做美元，套取较高利息。但此举也代表银行沽港元买美元，理论上就会令银行体系内的港元越来越少，然后就拉高港元拆息，最后达至平衡——至少以往如此。
为何现在这机制失灵？不知道。有些较有想像力的猜测，认为政府下令银行不要做套息，希望保持利息在低位。不过，首先银行从来不是如此听话。况且，即使中资及港资银行都听从，但「唯利是图」的外资行怎会不套利？笔者不敢说此猜测一定错，但似乎不够说服力。
套息完全是机制预期内
事实上，以往港元和美元拆息长期有一定差距，也有试过。机制理论上代表两地拆息「最终」会接近，但当中有个过程，可能是几个月，可能是一年。
无论如何，近期港美息差的确阔得有点明显，也似乎真的见到有人套利，于是港汇也跌回至接近7.85，完全是机制预计之内。此类活动若在将来一、两个月拉高港元拆息，笔者不会意外。
美国目前仍在减息周期
不过，提醒大家：其实美国现在仍是在减息周期中。减得很慢，但至少未有即时停下的迹象，联储局最近的指引，也依然预期今年减息两次。换句话讲：即使港息可能一、两个月会回升，贴紧美息。但美息却有机会下跌，港息再跟随机会也不低。
当然了，楼市和经济，并不只是看拆息。不过坊间的悲观评论的确搞笑，永远是「无得输」。拆息高吗？代表企业很困难，人人供楼很吃力。但拆息回落吗？噢，没有用，只是暂时。拆息高，他们说会影响楼市买家入市意欲；拆息低呢？噢，他们说楼价不只看拆息。
相当肯定的是，美国息口之前已见高位，似乎一年半载内，都不会重上之前高位。港息跟得有几贴，有几快，无人知道，但就大趋势来说，港息重回之前高位的机会，也相当低。
Patreon作者 李声扬
