叶茂林华丽退场？耀才转手背后的零售券商宿命｜梁伟聪
发布时间：17:50 2025-04-30 HKT
前零售券商一哥耀才证券（1428）的大股东叶茂林，早前宣布将股权售予蚂蚁控股，消息被广泛解读为港资最后一家具规模的本地券商正式退场。在未来以中资平台主导、剩下小券商苦撑的行业新局中，笔者尝试以一名半金融人的角度，分析这是否一场「贱卖」，还是一场「华丽退场」。
见证耀才10多年前最风光
笔者在十多年前以财经记者身份入行，当时正值耀才最风光之时，市场上尚未出现富途、华盛这类过江龙，若像我这样的投资新手要开户炒股，一般只有两个选择：一是银行，二就是耀才、辉立这类零售券商。当年笔者帮忙写新股报道，第一时间要致电耀才、辉立等问孖展认购情况，因为只有这几家有暗盘交易平台，投资者可提早落盘，当然更具参考价值。
后来笔者转行投身投资银行界，从事机构销售工作，负责与本地及海外机构投资者沟通。这段经历让我见证了整个行业格局的变化——由线下转到线上、由人手变成自动化。传统券商如不积极转型，势将在成本、速度与用户体验上全面落败。
新股孖展占比已远逊同业
至于今日的情况呢？参考上一次蜜雪集团（2097）的招股情况，据报总共冻资1.83万亿元，其中富途贡献了1.07万亿元孖展、辉立3,330亿元、信诚1,700亿元、老虎证券1,114亿元。四间合计已占92%，余下不足1,500亿元，耀才可占几多，结果不言而喻。
2023年新股结算平台FINI推出后，新股孖展利息收入几乎消失殆尽。富途这类平台更以免息、超高杠杆（甚至200倍）争夺用户，加上交易费超低、手机App操作方便，将传统券商的优势连根拔起。耀才自豪多年以非经纪制度，维持逾200名雇员、服务57万户，但亦反映当中人力资源开支难以压缩。
研发投入与富途天壤之别
身边有好友觉得，耀才在2024/25年度仍录得纯利6.1亿元，而今次卖盘作价约55.67亿元，简直是「贱卖」。他们认为若继续营运十年，理应赚尽。然而，从资本开支看，耀才在该年度资讯科技方面的投入只有3,886万元，只占收入约5%；相比之下，富途早于2020年已透露，其逾七成员工为产品与研发人员，该年首季单季研发开支就达8,400万元，占收入约两成。两者在科技与平台建设的投入，可谓天壤之别。
耀才若是维持这种低投入，能否维持这个6亿元的盈利水平呢？叶茂林目前已年过70，其早在2013年（当时约61岁）已向传媒透露想做多3年退休，由年轻一辈接掌公司，反映他早有退意。但3年之后又3年，一转眼12年过去，拿钱退场不用担心下一代受各大资本压迫，不用担心港股的风风浪浪，亦未尝不是一种华丽退场。
梁伟聪
企业传讯及财经公关顾问
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