陈永陆 - 平保分散风险能力胜同业 | 陆叔讲股
中国平安（2318）近日公布2025年第一季度业绩报告，尽管归母净利润同比下降26.4%，但归母营运利润逆势增长2.4%至379亿元（人民币，下同）。大家应留意，由于寿险及健康险业务的大部分业务为长期业务，平保应以营运利润指标予以衡量，期内，平保受包括平安健康纳入集团合并报表时带来的一次性损益、美元可转换债券的转股权价值重估损益等影响，而去年同期该类事项为以陆金所控股为标的的可转换本票的价值重估损益，因此平保盈利能力并没有倒退的。
寿险改革进入收成期
另外，期内新业务价值（NBV）更大幅增长34.9%，反映其「综合金融+医疗养老」战略转型成效显著。在当前低估值背景下，平保的长期投资价值正逐步浮现。期内，寿险及健康险业务营运利润增长5%，成为主要驱动力，而且其新业务价值强劲反弹，NBV同比增长34.9%至129亿元，新业务价值率（NBV Margin）亦大幅改善10.4个百分点至32%，显示产品结构优化与渠道改革成效。此外，其综合金融优势深化，个人客户数达2.45亿，持有4个及以上合同的客户留存率高达98%，客均合同数企稳，验证生态协同效应。
再者，期内平保风险管控能力突出，产险综合成本率优化3个百分点至96.6%，银行不良贷款率维持1.06%，核心一级资本充足率提升至9.41%，资产质量稳健。
事实上，平保在寿险改革已进入收成期，代理人渠道人均NBV同比增长14%，银保与社区金融渠道NBV分别飙升170.8%及171.3%，显示多元化渠道策略成功。此外，医疗养老服务（覆盖75城、19万客户）强化客户黏性，推动高价值保单销售。
通过「一个客户、多种产品」模式，平保在低利率环境下，分散风险的能力优于同业。银行、资管等业务贡献稳定现金流，科技赋能进一步降本增效。估值修复空间显著：当前股价对应的P/EV处于历史低位，且股息率具吸引力。随资本市场回暖及寿险NBV持续改善，若全年NBV增速维持20%以上，将显著提振估值，股价有望重拾升轨。
股息率逾5.7厘 具防守性
平保的营运利润增长为股息提供保障，当前股息率超过5.7厘，具一定防守性。平保的「金融+服务」生态独特性难以被复制，中长期配置价值突出，市场近日误解了其业绩倒退，反而造就逢低布局的长线好机会，值得大家留意。
资深独立股评人
陈永陆
