李若凡 - 日圆升幅未必太大 | 汇市焦点
年初至今，日圆是表现最好的G7货币，相对美元的涨幅达到6%左右。美元兑日圆也于3月上旬跌至去年10月以来最低的146.54。
为何日圆上涨？主要原因是美国和日本的国债收益率差距收窄。过去几年，日圆持续下跌，背后的原因是美日息差扩大，从而驱使投资者踊跃地使用低息日圆进行套息交易。不过，自从联储局展开减息周期，以及日本央行展开加息周期以来，美国和日本的息差则逐步收窄，近期更收窄至2022年8月以来最小的264个基点。
美国方面，市场对美国经济的担忧，导致美国国债收益率曲线向下移动。近期美国数据，包括ISM制造业指数、失业率、非农业就业人数及消费者信心等皆不如预期。亚特兰大联邦储备银行模型预测美国2025年第一季GDP年化萎缩2.8%。
因此，投资者越来越担心特朗普的关税和经济政策对美国经济增长所构成的下行风险，因政策不确定性似乎打击了消费者消费及企业投资的意欲。
央行不太可能激进加息
日本方面，10年期国债收益率升至2008年以来最高的1.578%，因一些日本央行官员的鹰派言论和日本强劲的薪资增长推升了市场对日本央行加息的预期。
目前，交易员预计日本央行 6 月将升息约13个基点。
除了息差收窄之外，避险需求也对日圆带来了支持，因市场对特朗普政策不确定性、美国转弱、美股重挫等感到担忧。
展望未来，日圆仍存在上升的风险。第一是假设2025年春斗之后薪资进一步上涨，日本央行或在2025年第2季加息。第二是若数据显示美国经济增长持续放缓，联储局的立场或由中性转为偏鸽派。第三是特朗普计划于4月2日落实的对等关税，以及贸易/关税战对全球经济带来的冲击，也可能继续提振避险情绪。
总括而言，如果美元兑日圆坚守在148下方，则可能会测试146.5甚至145。
日圆净多仓过于拥挤
不过，相对美元而言，笔者认为日圆的短期上升空间仍有限。一方面，近期日本央行行长关于有必要时入市干预以遏制长期利率大幅上升的言论，意味著该央行不太可能采取激进的加息路径。
另一方面，有别于去年7至8月日圆急升的情况（日圆短仓过多引发套息交易拆仓潮），截至3月4日，日圆净多仓已增至历史新高。净多仓过于拥挤也可能限制其上涨空间。
整体而言，美元兑日圆可能主要在145-155 区间波动。不过，在避险情绪升温，以及日本央行加息预期也升温的情况下，日圆表现可能优于其他非美货币，尤其是对风险敏感的商品货币。
星展香港环球市场策略师
李若凡
