李若凡 - 美元整固 日圆偏强 | 汇市焦点
9月底以来，美元表现相当强劲，伴随着美元指数升值接近8%至两年新高的108.07。
这一波美元上涨背后的原因包括以下三个。
第一是特朗普交易。市场预期特朗普当选可能推行的减税和加关税政策将推升通胀及增加公共债务。随着特朗普确认当选，以及共和党确认获得国会两院的多数席位，上述预期进一步升温。因此，10年期美债收益率由9月17日的低位3.59%上升90个基点至11月15日的高位4.50%。
第二是市场不断削减对联储局减息的押注，例如预期12月减息25个基点的概率不足70%，且预测目前至明年底仅将减息次数左右。具体而言，美国近期公布的数据强于预期，包括首次申领失业救济金人数、CPI和PPI，以及服务业PMI等超乎预期。
此外，联储局官员的言论显示其立场渐趋中性。再者，市场担忧特朗普上任后财政刺激措施将支持经济维持稳健，并增添通胀风险。因此，对于降息预期敏感的2年期美债收益率，也由9月底的低位3.5%上升88个基点至11月22日的高位4.38%。
特朗普交易失动能
第三是避险需求及欧罗急跌。近期，俄乌冲突一度出现升级的迹象，令市场担忧两边战事卷土重来。地缘政治风险利好避险货币美元。另外，由于2022年俄乌战事曾对欧罗区造成的能源危机，市场担忧两地紧张局势升级，将令欧罗区疲弱的经济（11月PMI全面逊于预期）雪上加霜，并逼使欧洲央行以更快的速度减息。因此，欧罗兑美元进一步下跌至两年低位。由于欧罗在美元指数当中占比超过一半，欧罗转弱，变相支持美元走强。
不过，接近年底，市场似乎倾向于获利离场，从而导致美元指数在108左右短暂见顶，并跌穿106的关口。当然，投资者此刻获利也相当合理。
首先，特朗普交易已失去动能。Scott Bessent被提名为美国财长令市场期待特朗普的政策影响将不及预期大。虽然特朗普表示一上任则会立即上调关税，但在特朗普1月20日正式上任之前，政策细节仍存在不确定性。其次是联储局减息预期已经大幅度调整。除非美国接下来公布的数据（例如本周五的非农就业数据）超乎预期，以及联储局12月释放鹰派讯号，否则市场未必会进一步削减减息押注。再者，欧罗没有持续下跌，因俄乌冲突暂时受控，且欧洲央行官员Schnabel表示需要警惕过度减息。
日央行加息预期升温
踏入2025年第一季，上述的特朗普交易、联储局减息预期调整，以及中欧经济疲软，这些因素可能限制美元的下跌空间，甚至可能支持美元反弹。然而，无论如何，日圆都可能维持偏强的表现（11月以来唯一兑美元走强的G10货币）。具体而言，若市场的焦点是特朗普的关税政策，日圆料不会首当其冲。若市场的焦点是地缘政治风险，避险需求可能会支持日圆。若市场关注的是货币政策分歧，那么联储局转鹰可能利淡日圆，但日圆转弱可能驱使日本政府干预汇市，并且可能逼使日本央行提早加息（东京CPI超乎预期，已推升该央行12月加息的预期，并支持日圆反弹），从而限制日圆的跌幅。
星展香港环球市场策略师
李若凡
