财金解码本报记者 - 大市反复待变 中特估 稳守 突击 | 财金解码
内地最新刺激措拖未能予市场信心，投资者预期至12月的政治局会议及中央经济会议召开前中港股市将步入政策空窗期，短线「政策市」憧憬被拖低，港股上周虽止跌惟欠缺方向下走势反复待变。资金态度转趋观望，大市交投持续收缩，恒指上周曾失守19200点。若利好消息继续欠奉，指数具下试更低水平机会，现阶段可考虑先增强防守。上周初，内地监管当局发布市值管理新指引，刺激中特估概念股一度炒起，行动显示中央持续推进上市公司提升市值及投资者回报的决心，预期可续为中特估概念股提供支持，相关股份估值吸引值博率高，高收益率于大市弱势中更为以守代攻之选，不妨收集。
记者 苏子进
特朗普当选下一任美国总统后美元持续强势，叠加其对华立场料更强硬等连串利淡，导致资金对港股前景相当审慎。另一方面，本月上旬人大会议后公布的政策未能有效提振投资者情绪后，市场预期下一轮政策窗口期将移至12月中上旬的政治局会议及中经会，并关注中经会上关于GDP、财政赤字目标的设定，如3%的财政赤字率红线是否进一步突破，以及地方政府专项债、超长期特别国债发行规模是否超预期等。预期短线政策利好缺席，投资者对港股的看法会较为保守，限制恒指上探19800点的近期阻力。
中资股现风险状况较低
至于恒指下方支持则处于19000至19300点水平，尤其上周初大市受惠中证监提出市值管理新指引，推动资金在炒作主题不多的市况下，追捧「中特估行情」，刺激内银内险、基建、煤炭、原油及电力股等中特估概念板块集体上扬，稍为巩固恒指目前的底部支持。
中证监在11月15日发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值回归，并对主要指数成份股公司制订市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。相关指引反映出中央鼓励上市公司提升市值及增强投资者回报的方向，续为政策面上的重要关注点，相信于现时港股闷局中，可推升资金对中特估相关股的投入度。
此外，汇证近日发布2025年大市展望，虽对港股看法「中性」，但对中国内地市场持「增持」看法，认为中资股现时风险状况较低，因内地近期推出的刺激政策措施，可避免内地企业盈利增长出现下滑风险。
相关利好因素，预期亦有助一众中特估的业务增长空间，板块前景展望乐观。配合板块低估值及高股息的特性，相信在中美关系潜在恶化的悲观预测下，续可因高防守力而吸引资金泊入。
银河证券业务发展董事罗尚沛指出，中特估于配置上属较安全选择，相对ATM等科技股会升得慢跌得慢，并要留意相关股对人民币汇价走势敏感，但从收息角度看可作部署，尤其早前因中央提出上市公司市值管理而向好。
椽盛资本投资总监曾永坚表示，中央就上司公司市值管理发出指引并非新事物，提出中特估对投资者的吸引力在于企业实际派息能力可否持续提升；并强调目前市场忧虑特朗普上场后推行对华不利政策，影响产业增长表现，故指中特估中不受政策及宏观经济影响及可维持高派息如6厘以上的个股，会较具吸引力。
其中，中资电讯股作为中特估领军板块，获罗尚沛及曾永坚推荐，主因较稳阵。罗尚沛指板块受经济及关税影响较低，首选中移动（941），并指近期的收购消息反映集团资本强劲。曾永坚则基于中移动的未来资本开支或影响现金流状况及派息，认为中电信（728）会相对稳定。
至于另一主要中特估板块石油股，近期走势受惠俄乌局势升温推动油价反弹，惟专家对板块看法有保留。罗尚沛估算特朗普上任后将压低油价；曾永坚亦不作强烈推荐，指行业受困油价前景，油企下游业务则要面对内地宏观需求放慢。
专家对石油股有保留
相反，二人均对煤炭板块看法正面。曾永坚指目前行业供需结构有利煤价稳定，况且步入冬天旺季，民众用煤需求旺盛更有助煤价。罗尚沛提出，煤炭及电力需求目前受惠内地厂商赶工以避开潜在关税影响所带动的用电提升，煤炭股中倾向神华（1088），认为走势较则贴市。
其他中特估中，内银股及基建股上周受中证监指引中要求上市公司市帐率（PB）保持于1水平所带动而跑出。罗尚沛称，内银股及基建股于指引公布后受捧，主因资金炒板块PB偏低，价值遭低估，但同时表示上述板块估值偏低已被市场讨论多年，故短线炒高即见调整，后续能否受提振，仍要看政策憧憬。
中移动息率优于同业
中国移动（941）首三季按年多赚5.1%至1109亿元人民币，业务表现平稳。集团近期洽购香港宽频（1310），更反映其在强劲现金流及强大资本支持下积极拓展区域业务及行业领域。今年10月，中移动移动业务净增客户数30万户，客户总数达10.04亿户。其中5G网络客户数近5.4亿户，按月净增626万户，较9月按月净上客590.8万户有所加快。集团总体经营保持稳健下，预期可续支持其派息增长。该股现息率近7厘，优于其他两大电讯股同业，可多作跟进。
富瑞指出，中移动第三季业绩符预期，当中服务收入及纯利按年增长1%及4.6%；EBITDA按年跌5%，而上半年则为跌1%。该行又称，以10倍市盈率及7.3%的2025年股息率预测计算，中移动的估值仍非常具吸引力，予「买入」评级，目标价101.39元。
中海油受惠油价回升
国际油价受累市场忧虑需求放缓，踏入今年下半年反复下探，加上特朗普当选下任美国总统后美元持续强势，更加深油价跌势，曾拖累中海油（883）股价于本月见逾半年低。不过，近日俄乌战况升温，刺激油价向好并企于每桶70美元水平，推动石油股走势回稳。从业务面看，中海油营运应益及成本控制表现理想，推动集团第三季多赚9%，集团获看好配合产量稳步增长，将可有助提升业务增速。另行业面上，市场料特朗普政策将有利石油行业，或可提升中海油后市动力，可吼现调整后股价回稳吸纳。
花旗指出，中海油第三季净利润369亿元人民币，按年增9%，符该行预期。第三季产量1.8亿桶，按季降2%，因受到几个强劲台风影响。虽然季内产量略降，但首三季产量仍达5.42亿桶，创历史新高。由于中海油的快速增产速度，该行相信其产量增长可部分缓冲油价波动对第四季及2025财年的影响，评级「买入」，目标价看23元。
神华竞争优势突出
中国神华（1088）股价自上月起随市况调整，但技术上一如8月底的下行走势回至250天线便见弹，本轮自10月初起的调整更略为失守250天线约32元即回弹，足见神华于相关技术位具较大支持。集团为内地煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，今年首10个月煤炭销售量达3.83亿吨，按年增3.6%。期内总发电量按年升7.4%至1852亿千瓦时；总售电量增7.6%至1743.6亿千瓦时，于行业中竞争优势突出，相信有利其未来几年的分红表现，不妨逢回收集。
中银国际指出，神华第三季净利润按季增长19%至178亿元人民币，期内国内动力煤现货价格虽按季基本持平，但集团通过煤销量增加、单位成本下降和发电量强劲增长而实现增长。基于集团经过业绩调整，将2024至2026年盈测上调2%。重申「买入」评级，目标价上调至40.68元。
润电部署长线收集
华润电力（836）于10月下旬公布配股致股价裂口急挫，惟市场分析指集团配售集资有助降低负债，并抵销拓展再生能源业务的资本开支上升。行业面上，内地近期用电量受利好政策刺激有所提升，10月全社会用电量7742亿千瓦时，按年增长4.3%。首10月累计8.18万亿千瓦时，按年增7.6%，其中规模以上工业发电量为7.8万亿千瓦时。至于润电首10月附属电厂累计售电量达1.7亿兆瓦时，按年增加8.8%，表现稳健。该股目前预测市盈率不足6倍，息率则为优于同业的7.8厘，预期受惠国家具刺激政策续推空间，内地用电量料维持高需求，利好润电业务成长，可部署长线收集。
摩通认为，市场现对内地减电费的忧虑或被放大，指假使未来两年电费大降，润电现收益率约7%，仍是买入机会，并相信由于中国用电量增长仍然强劲，电费只会以温和的步伐下降；基于明年上半年的宏观不确定及中国收益率下降，相信润电具有良好价值，将评级升至「增持」。
建行获花旗唱好
由于内地经济仍面对重重挑战，市场普遍认为内银盈利增长因让利实体经济而受压。不过，四大行早前公布的第三季业绩获市场大致收货，其中建设银行（939）第三季纯利914.5亿元人民币，按年增3.79%。截至9月30日，该行不良贷款为3469.1亿元人民币，不良贷款率1.35%，较上年末降0.02个百分点。季内业绩胜预期，推动建行股价续于年内高位运行，表现优于大市。配合该股息率逾7厘，以及续得益于中特估提升估值的国策利好，不妨逢底买入，于市况不明中增强防守。
花旗指出，建行首三季拨备前利润按年降4%至4071亿元人民币，税后净利按年增长0.1%至2558亿元人民币，达市场普遍预期全年利润的77%，认为第三季业务稳健为管理层改变经营思维的象征。随着首9月盈利增长正常化，料全年盈利及每股派息有望至少达到按年持平，加上股息率达7.2%，具一定吸引力，予「买入」评级，目标价7.26元。
财金解码本报记者
