黄德几 - 人币汇率与港股关系探讨｜「头」「几」主义
今日想跟大家探讨一个话题，就是人民币汇率与本港股市的关连关系。
过去两周，内地公布一系列经济数据表现不及市场预期。人民银行随即作出货币政策调控，先后下调中期借贷便利、常被借贷便利和逆回购操作利率，日前更下调一年期贷款市场利率LPR。惟股市气氛并没立即受提振，原因是市场普遍认为，减幅比预期低，加上没有下调5年期贷款市场利率有关。由于5年期LPR跟房地产市场，特别是发展商贷款和按揭借款人，最为「息息」相关，在放水力度未及预期强的情况下，导致A股和港股本周一继续下试低位。
笔者近日接受访问及YouTube频道《Finance事Up》中，已详细分析个中原因，就是若长期贷款市场利率降幅太大，必对人民币汇率构成贬值压力，即使美国通胀降温，仍不能过早武断地认为，联邦基金目标利率年内没有再上调可能性，加上美国国库债券长期孳息率续升，除反映长期利率预期，亦因为美国政府持续加大减持国债，以及增加发行长期国库债券情况。
无独有偶，恒生指数公司昨日网志发表名为《香港市场︰人民币汇率走势对港股的影响》文章，详细阐述人民币汇率走势对港股影响，引述彭博有关市场对于明年人民币走势看法，认为随着人民币明年反弹，有机会利好恒指旗舰指数表现的看法。
由于欧美各国面对通胀问题，持续推出紧缩甚至量化紧缩货币政策，联邦基金目标利率亦大幅上调至目前的5.25至5.5%；同时，内地经济表现疲弱，人民银行接二连三下调不同指标利率，导致中国10年期和美国10年期国债收益率，出现严重倒挂情况，前者较后者息差折让高达177.8点子。
中美长债收益率倒挂难改
本周焦点之一是周四举行的Jackson hole央行年度会议，联储局主席鲍威尔将发表有关未来货币政策的讲话。然而，即使加息周期接近尾声，从近期10年及30年期，美国国库债券收益率持续上升趋势来看，反映市场预期联邦基金目标利率，长期维持较高水平机会较大。同时，内地经济表现持续疲弱，未来料将继续推行宽松货币政策，今年第3季不排除进一步下调存款准备金率的机会。由此可见，中美长债收益率倒挂情况，短期内将难以改变。
从乐观积极角度来看，近期人民币贬值趋势或已反映上述众多负面因素，只要适当反弹，股市气氛亦有机会好转。昨日港股从显著回升，亦跟人民币汇率走向有关。若人民币谷底反弹，港股自然有运行。
笔者为证监会持牌人士，并无持有上述股份。
金利丰证券研究部执行董事
黄德几
