廖嘉豪 - 中国地方债不足为惧｜花旗看天下

廖嘉豪

2023-07-11 00:00 HKT

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中国政府启动全面审计地方政府债务，为10年来的第3次类似行动，引起市场对中国地方债持续性担忧。国际货币基金组织估计，除官方公布的35万亿元人民币外，中国地方政府另可能有约66万亿元人民币的或然负债（一般指不会在财务报表上确认为负债的责任）。然而这些或然负债并不是新债，而是以前被归纳为企业债但被重新定义。中央政府债务仅占GDP约21%，即使包括地方政府债和或然负债，政府债务总额略高于GDP的100%，与美国持平，并且远低于欧洲和日本债务占GDP比例，使中央政府有足够信贷能力，来维持地方政府债务。

中国政府、家庭和企业的总债务占GDP比重，从2019年的266%上升至2022年的297%，增长大部份来自政府债务。相信整体债务水平并不构成威胁，因为90%以上债是以人民币计价，而政府债务亦可透过中央政府行政意志得以维持。因此我们认为，最近地方政府债务审计只是定期例行检查，并非反映中国正面对债务问题。
人币潜在升值空间

美元对人民币息差优势自4月底以来再次扩阔，由80个基点扩大至153个基点。鉴于中国经济疲软以及减息倾向，人行今年一直对人民币贬值持较开放态度。但人行上周终稍为改变立场，持续开出比市场预期更强中间价。预计联储局加息周期或已接近尾声，美元对人民币息差优势或会缩小。配合如果下半年政策能够更加支持经济增长，人民币或有更大升值空间。

鉴于中国股市甚受国家政策影响，我们减少对中国股票增持比例，但仍保持适度增持立场。因为中国股票和货币已反映大部份负面消息，现价应反映较弱复苏前景。目前全球投资者一致看淡中国股市，普遍对中国股市抱减持取态，令中国股票估值跌至去年3月至4月中国大部份地区处封城时水平。虽然市场或开始怀疑中国是否仍着重经济发展，但我们预期中国政府将逐步落实支持经济政策，利好下半年增长前景。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
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