李若凡 - 中美息差拖低人民币｜汇市焦点

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李若凡

2023-06-26 00:00 HKT

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产经专栏

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自从5月初以来，美汇指数曾经由101左右的低位上升至104.7左右高位，随后又跌回102.5左右。然而无论美元上升或下跌，人民币都维持疲弱走势，同时港元一直维持偏强走势。为何两种货币会出现分化走势？

由于中国数据显示当地经济复苏持续低迷，中国人民银行下调一系列政策利率以提振经济增长。货币政策宽松加上基本面疲软，导致中国国债收益率大幅下滑。相比之下，自5月初以来市场调整对美联储利率变化的预测后，美国国债收益率反复上扬。因此，中美10年期收益率差一直徘徊在去年11月以来的最高水平120个基点左右。息差因素对人民币造成沉重压力。
拆息高企港元回稳

相比之下，尽管香港经济温和增长，而且市场对美联储加息的预期重新升温，但美元和港元的息差非但没有扩大，反而持续收窄。这主要是由联系汇率制度所致，即无论香港经济状况如何，只要美联储展开加息周期，港元汇率始终会追上美元汇率。随著过去几个月香港金管局的干预，导致香港的总结余降至446亿港元（为2008年以来的最低水平，反映银行间港元供应紧张），港元的季节性需求旺盛轻易推高港元拆息。

例如1个月港元拆息升至2007年10月以来的最高水平5.1%，与1个月美元拆息差距从4月份的逾200个基点收窄至目前的5个基点左右。因此套利交易减少促使港元空头头寸平仓，从而带动美元兑港元跌离7.85的弱方兑换保证水平。

至于6至8月期间香港上市的中资企业派发股息（卖出人民币并买入港元），则是港元反弹和人民币回落的另一个主要原因。

短期除非中国数据显示中国经济复苏因央行宽松政策而重获动力，否则人民币可能仍将受压，尤其是如果美联储官员继续发表鹰派言论，同时即将公布的美国数据超出预期，支持市场增加对美联储进一步加息的押注。

港元市场方面，港元拆息和美元拆息差距可能会进一步收窄，因此美元兑港元风险暂时仍偏下行，可能会在半年底前测试7.80。然而，在季节性需求消退后，笔者预计港元拆息将脱离近期高位。这加上美联储较大机会在7月再加息25个基点（从而推升美元拆息），或支持套息交易卷土重来，从而带动美元兑港元重新上试7.85。在美联储减息之前（可能在2024年下半年才开启减息周期），港元市场将维持较大的波动性。
星展香港环球市场策略师
李若凡