李秀恒 - 空前减息稳内银｜恒声集
李秀恒
2023-06-19 00:00 HKT
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6月15日，中国人民银行进行去年8月以来首次一年期MLF（中期借贷便利）利率下调，下调10点子至2.65%，并展开20亿元公开市场逆回购操作，7天期逆回购利率亦下降10基点至1.90%。由于LPR（贷款市场报价利率）是基于MLF，预料央行大机率进一步调降LPR。
虽然这次意外减息力度空前，但实为「事出有因」。根据国家统计局最新发布的5月主要经济数据，主要经济指标都逊于市场预期，增速亦较前一个月有所减缓：规模以上工业增加值按年实际增长3.5%，低于4月的5.6%；社会消费品零售总额按年增长12.7%，低于预测的13.7%，亦逊于4月的18.4%。根据较早前中国海关总署公布的外贸数据，5月中国出口按年以美元计价下降7.5%，进口下跌4.5%，总额则下降6.2%。
虽然由于去年5月内地经济开始从疫情中复苏，使相应基数较去年4月提高，主要指标按年增速回落亦属自然。根据历史经验来看，一旦PMI（采购经理人指数）连续跌破50，而且出口按年下跌超过5%，货币政策的减息降准、投资领域的放松加码为常见的宏观调控手段。内地的PMI在4月及5月分别为49.2及48.8，皆低于荣枯线50。
减息的消息一出，人民币汇价即应声急贬，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.17关卡，创去年12月以来新低。货币贬值固然有利出口，但随著全球货币政策急剧紧缩而带来的需求疲弱，料相对出口刺激力度有限。事实上，韩国、越南等出口导向型经济体亦面临出口低迷的窘境，5月韩国出口按年下跌15.2%，越南则下跌5.9%，连续4个月下降。
在刺激消费及投资方面，本次降息能轻微驱使居民存款流入市场，但驱动效果却值得商榷，因为对于个人来讲，动用存款金受到目前收入、未来收入预期及整体经济环境等综合因素的影响，利息的多寡并非主因。
笔者认为，本次减息更重要的作用，是为了维护银行体系流动性合理充裕。尤其对于以息差为最主要利润来源的大型银行来讲，一方面需要应付日益增长的存款利息支出，另一方面由于社会融资一直处于低位而损失贷款利息收入，再加上近年来政府对房地产、城投债等债务处理，在很多情况下都需要向这些银行转移压力，使银行经营出现困难。以工商银行为例，此次减息可以为其减少一年利息支出逾260亿元人民币，推算全国范围内的银行业共可节省约2500亿元人民币。
由于内地目前通胀控制得较好，央行仍有较多手段继续精准实施货币政策，不排除下半年再一次减息或降准。然而在本质上，政府仍然要将支持实体经济、促进充份就业视为经济复苏的重中之重。
香港经贸商会会长
李秀恒
虽然这次意外减息力度空前，但实为「事出有因」。根据国家统计局最新发布的5月主要经济数据，主要经济指标都逊于市场预期，增速亦较前一个月有所减缓：规模以上工业增加值按年实际增长3.5%，低于4月的5.6%；社会消费品零售总额按年增长12.7%，低于预测的13.7%，亦逊于4月的18.4%。根据较早前中国海关总署公布的外贸数据，5月中国出口按年以美元计价下降7.5%，进口下跌4.5%，总额则下降6.2%。
虽然由于去年5月内地经济开始从疫情中复苏，使相应基数较去年4月提高，主要指标按年增速回落亦属自然。根据历史经验来看，一旦PMI（采购经理人指数）连续跌破50，而且出口按年下跌超过5%，货币政策的减息降准、投资领域的放松加码为常见的宏观调控手段。内地的PMI在4月及5月分别为49.2及48.8，皆低于荣枯线50。
减息的消息一出，人民币汇价即应声急贬，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.17关卡，创去年12月以来新低。货币贬值固然有利出口，但随著全球货币政策急剧紧缩而带来的需求疲弱，料相对出口刺激力度有限。事实上，韩国、越南等出口导向型经济体亦面临出口低迷的窘境，5月韩国出口按年下跌15.2%，越南则下跌5.9%，连续4个月下降。
在刺激消费及投资方面，本次降息能轻微驱使居民存款流入市场，但驱动效果却值得商榷，因为对于个人来讲，动用存款金受到目前收入、未来收入预期及整体经济环境等综合因素的影响，利息的多寡并非主因。
笔者认为，本次减息更重要的作用，是为了维护银行体系流动性合理充裕。尤其对于以息差为最主要利润来源的大型银行来讲，一方面需要应付日益增长的存款利息支出，另一方面由于社会融资一直处于低位而损失贷款利息收入，再加上近年来政府对房地产、城投债等债务处理，在很多情况下都需要向这些银行转移压力，使银行经营出现困难。以工商银行为例，此次减息可以为其减少一年利息支出逾260亿元人民币，推算全国范围内的银行业共可节省约2500亿元人民币。
由于内地目前通胀控制得较好，央行仍有较多手段继续精准实施货币政策，不排除下半年再一次减息或降准。然而在本质上，政府仍然要将支持实体经济、促进充份就业视为经济复苏的重中之重。
香港经贸商会会长
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