陆羽仁 - 投资音乐椅 大户周围扑｜金融High Tea

美国5月份加息后，一度带来利息见顶的憧憬，但随著后续数据显示失业率偏低，通胀韧性或比估计强，加上个别联储局理事放鹰，令全球股市阴影难除。港股上周初虽然有中国特色估值体系带来一阵亢奋，但升得劲引来回吐力更劲，中字股连跌几日，基本上打回原形甚至「跌突」，5穷月的魔咒，暂时仍未解除。
美息似停未停 股市难玩
港美股市上周都方向不明，杜指上周五微跌8点，收报33300点；标指跌6点，收报4124点；纳指跌43点，收报12284点。以全周计，杜指跌1.1%，标指跌0.3%，纳指则升0.4%。个股方面，电动车厂特斯拉（Tesla）再调升Model X及Model S在美国的售价，刺激股价一度向上，但高位持续下滑，收市倒插2.4%；亚马逊及Meta股价分别下跌1.7%和0.8%；IBM升1.6%。​

美国利率似停未停，欧息更是硬净，令资产市场方向不定，港股受到拆息上升压力，表现比美股要弱一点。恒生上周五收报19627点，全周除首个交易日外连跌4日。一周计累跌422点；科指累跌21点；国指累跌134点。本周表现最佳的蓝筹为香港中华煤气（003），累升不足5%，其次为阿里巴巴（9988）及比亚迪（1211），均升逾3%。表现最差的蓝筹首3位为中国宏桥（1378）、碧桂园（2007）及申洲国际（2313），均累跌逾10%。

上个星期最令投资者「中伏」的是中字股。在中国特色估值体系下，消息推动内地金融股，包括内银股份爆升，内银股3年不发市，一发市引起不少长期持货股民沽货计数，这些投资者持有内银股闷足几年，虽然收息回报不俗，却不免觉得刺激感欠奉，有机会自然就先沽为敬，走返一转。在沽货投资者中，最抢眼当然是李嘉诚基金会沽售邮储银行（1658），在减持消息曝光后沽压持续，邮储上周五股价再跌2.5%，收报5.03元，虽然内银这一轮回吐较急，但中长期走势仍算平稳，收息股民仍然稳坐钓鱼船。
李嘉诚基金沽中字股收割

对于李嘉诚基金会沽货，邮储银行表示源自基金会的财务安排。李嘉诚基金会持有大量资产收息，用以支持各种基金活动，有需要在适当时间筹措资金，邮储银行股价短期爆上，就成为收割机会，这个策略反映在美国收水，资金成本上升之下，长炒不再长赚下，大户的应对策略。放眼大环境，市场上过往不少翻手为云、覆手为雨，创造时势的大户都不再豪气一掷千金，改为「限米煮限饭」，大玩投资音乐椅，今日买东、明日沽西，有买有卖已经算手松，手紧者就卖多买少，甚至有卖无买。好似软银公布业绩出现大量亏损之余，出售主要资产好似阿里巴巴都用来割肉补疮。

资金成本上升，大户放水投资不再，手头注码转来转去，好似另一个大户索罗斯最新就沽出电动车股特斯拉，买入串流影视平台Netflix。特斯拉近日虽然减价抢占市场占有率，大户却认定这个新产业已经成熟，股价超前反映了盈利前景，形成沽货人多，股价难弹。然而，索罗斯买入的Netflix，前景也不是一片晴朗，管理层要苦苦思量如何向股东交出盈利成绩表。为了维持表现撑住估值，管理层透露计划今年削减3亿美元（约23.4亿港元）的开支，以继续努力在竞争市场中提高盈利能力。

在资金廉宜的日子，基金大户只问增长，不问回报，现在现金有价，就要管理层交出成绩，但在大环境趋向紧缩下，要靠扩大市场赚钱谈何容易，所以整个营商环境由整大个饼变成竞争效益，大户资金就在其间转来转去。股神巴菲特就系另一个例子，股神去年起慢慢沽出手头持有的比亚迪（1211），但有大户沽货愈沽愈高的效果，手法相当悦目，这也与比亚迪管理层做得好有关。集团去年起全面转型，完成放弃生产传统油车转向新能源车，现在无论高档抑或大众化型号均有卖点，在全球电动车中居于前列位置。股神见到公司表现，就算想沽货都不必急卖；不过，从他手头累积资金不断增加，可见他对资金成本上升和现金价值的看法。

在央行收水下，资产价格水位下降，就算是大户都难以重拾长炒长赚的日子，就算把资金搬来搬去，都只能密食当三番，所以遇著上周初中资金融股爆升，就引发了大小户齐齐沽货食胡的浪潮，相关股份不进则退。中国特色的估值体系是个全新概念，而且不能硬推，最终要市场认同，当中有很多细节尚待解构，才有机会说服市场。最重要是未来几年内地经济要能有效运转，带动这些公司盈利，交出功课，以实绩证明公司质素，估值才能真正提升。
资金成本升 银行相对好

资金成本上升，投资者计数就要求回报率增加，才能平衡当中的风险。对大部份生意来说，要达到这个要求犹如逆水行舟，费力而未必能够做到，个别行业好似地产等，所受影响更加直接，听闻最近财务公司收回债仔的抵押物业数量明显上升。

相对处境稍好的是银行业，香港银行做生意非常保守，有物业估抵押按揭成数都偏低，坏帐风险低之余，最近拆息上升到5厘水平，对自有资金多的大银行好似汇控（005）、中银香港（2388）有利，中银香港今年首季未计拨备前盈利增长14%，但股价走势比汇控弱，现价接近1年低位，市盈率不足10倍，息率有5.5厘，虽然称不上十分高息，但回落风险应该有限。
陆羽仁