南商经济研究处 - 市场减息预期升温｜南商人民币分析

南商人民币分析

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2023-03-28 00:00 HKT

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产经专栏

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市场押注下半年减息，令美汇指数走弱，人民币兑美元回升。3月17日至3月24日，人民币兑美元在岸价按周升0.3%，至6.8673；人民币兑美元离岸价按周升0.3%，至6.8669；人民币兑美元中间价按周升1%，至6.8374。
美小型银行存款流失

联储局表明政策利率接近终值，市场预期今年减息，中小型银行稳定性受挑战。首先，上周联储局议息后宣布加息0.25厘，到4.5至4.75厘，改变对未来加息取态。近日银行流动性危机，或限制联储局紧缩政策力度。对于今年经济展望，由于劳动市场仍然炽热，联储局要透过高利率维持一段更长时间来令经济降温，一定程度上反映虽然金融稳定性在近期受一定冲击，但以控制通胀仍为货币政策首要考虑因素。截至上周五，利率期货市场定价今年将减息1厘，与联储局点阵图预期今年利率维持不变有严重分歧。市场过份期盼减息，或令后续出现预期修正，资产价格或出现大幅波动。另外，美国小型银行存款急降。截至3月15日的一周，美国小型银行存款暴减1200亿美元，至5.46万亿美元，跌幅创下2007年3月以来最高。然而大型商业银行存款却增加670亿美元，至10.74万亿美元。我们预计，美国小型银行负债短期仍受压，直到存款流出走势见缓和。美汇指数按周下跌0.6%，至103.116。
国常会释稳增长信号

内地方面，国常会释放稳预期强信心信号。上周五召开的国常会决定延续和改善实施部份阶段性税费优惠政策，涉及对研发、大宗商品物流仓储、小微企业和个体工商户、煤炭进口免税等领域，预计每年减负规模达4800多亿元，凸显积极财政政策对稳预期强信心支持。另外，经济复苏及市场利率上行环境，促使3月LPR维持不变。自去年8月减息后，今年3月央行平价超额续作MLF，LPR报价不变，其中1年期和5年期以上LPR，分别维持在3.65%和4.3%。就经济而言，实体需求正在复苏，1至2月信贷超预期增长，在经济复苏仍未均衡时过快降低融资成本，容易造成投资过热、产能过剩和资金空转等问题；就利率而言，在2022年1年期和5年期以上LPR已分别累计下调15点子和35点子下，2022年金融机构人民币贷款加权平均利率，已累计下降62点子至4.14%，创历史新低，2023年以来对银行存款利率有参考作用的10年期国债收益率震荡上行，银行负债端成本有上行压力，整体LPR下调空间有限。

联储局议息会议对加息取态温和转向，但市场大幅押注今年底减息约1厘，拖累上周美元走弱。内地3月LPR维持不变叠加国常会释放稳预期强信心信号，对人民币走势有支持，笔者维持美元兑人民币汇率围绕7算水平双向波动预期。
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