陆羽仁 - 拆解两会报告按图索骥｜金融High Tea

港股气氛于2、3月出现回调，2月份大市受美国利率有可能比原先预期为高影响，全面反复下跌。甫踏入3月，指数在2万关点前回弹，主要受内地经济开始有回升迹象，以及期待两会有政策消息刺激。

恒生指数上周五收报20567点，全周升557点，结束之前连跌4周累插11.8%。国指收报6939点，科技指数收报4211点，全个星期升200点。​周内表现最佳是海底捞（6862），累升20%；其次为百度（9888）及中联通（762），分别升14%及11%。表现最差是信义光能（968），累跌4%，其次为中升（881）及汇控（005），分别跌3%及2.6%。​科指表现最佳是众安在线（6060），累升15%，其次为百度及快手（1024），分别升14%及11%；最差是蔚来（9866），累跌8%，其次为比亚迪电子（285）及阿里巴巴（9988），分别累跌2.4%及2.3%。
债息倒挂严重衰退机会增

美股方面，债息在周中飙升后，在周末出现回落。杜指上周五收市报33390点，单日升387点，标准普尔500指数报4045点，上星期回升1.9%。纳斯达克指数连升第2日收市报11689点，单日升226点，升近2%，为上月2日以来最大单日升幅。3项主要指数收市位都是上月17日以来最高。

美股最两个交易日造好，主要是债息由高位回落带动。FAANMG六大科技股中，表现最佳的Facebook母公司Meta收涨6.1%，连涨两日至2月7日以来高位；苹果收涨3.5%，微软收涨近1.7%，均连涨两日至2月17日以来高位；上周五宣布关闭美国8间无人零售门店、并确认第二总部工程暂时停工的亚马逊收涨3%，脱离1月10日以来低位，刷新2月23日以来高位；谷歌母公司Alphabet收涨1.8%，连涨5日，继续刷新2月17日以来高位。

华尔街情绪仍然受利息和经济前景牵引。美国10年国债收益率在美股市前跌破4厘，美股收市时接近3.95厘，日内降12基点，脱离上周四逼近4.09厘，这是连续6日所创的去年11月以来高位，债息下跌成为股市利好因素。一周累计升约1基点，升幅远逊上周的约13基点。

对利率前景更敏感的2年期美债收益率，上周五在亚洲市早盘已处于4.9厘，美股早市曾回升到4.88厘，为日内高位，抹平日内降幅，后重回降势，到美股收市时约为4.86厘，日内降近3基点，脱离上周四升破4.94厘而连续5日所创的2007年7月以来高位。上周累计升约5基点，和10年期美债的收益率俱连升6周。2年期和10年期美债息差约为91基点，收益率倒挂程度在连续两日缓和后加剧，接近1981年来最严重倒挂，较一周前收益率倒挂加剧约4基点，显示市场认为衰退的可能性正不断提高。
电讯石油国企龟速跑出

今年初与投资专家交流，当时他的观点是美息好有可能在第一季见顶，年中开始回落，所以买债是投资首选，比买债胜算更大，踏入2月份通胀未见缓缓，美息见顶峰位比预期更高，美债受压下调，反而个别中资高息股表现可人，专家也跌眼镜，足见投资市场没有必胜之道。

上周中资收息股以3只中资电讯股中移动（941）、中联通（762）和中电信（728）最受注目，但中资石油股其实表现不俗，特别是中石化（386），最近反复向上，创出52周新高，表现比油价为佳。去年10月底的大反弹，传统股和国企股相对表现较慢，内房和平台股弹力较佳，但在首季大市回调下，内房股和平台股压力也较大，如果高位没有减磅食胡，现在虽然未致亏蚀，帐面盈利减幅不小。相反，传统股和国企股在龟兔赛跑中，以稳健步伐慢慢赢回优势，对不是经常买卖的投资者来说，成为「淡定有钱剩」之选。

国企股在首季以低姿态跑出，有两个理由：最直接是期内全球息口比估计高，对增长型股份不利；其次是内地复常，市场对中国的增长信心回升，内地的政策始终对龙头国企有利，这些股份普遍有不俗派息，虽然前景有人会觉得沉闷，欲在避险意识提高下吸引资金流入。如果第二季内地的工业表现如预期能维持反弹，在需求增加下，相信内地石油股仍然有机会继续取得表现。
​内房平台股有定心丸

3月份股市向好以及中字股跑出，主要是炒全国两会召开。李克强总理最后一份政府工作报告在昨日公布，醒目资金开始按图索骥行动。

政府工作报告讲到内地房市，虽然继续强调坚持房住不炒，但同时要「稳地价、稳房价、稳预期」，「有效防范化解优质头部房企风险」，内房股照计都应该靠稳，特别过去被点名支持的大型民营房企。对另一大板块科技平台股，政府工作报告重点是「大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展」。还有可以留意「高端装备、生物医药、新能源汽车、风电、光伏等新能源行业」。

除了个别行业政策，焦点还在货币供应上。人行行长易纲认为，现在实际利率，以及部份货币政策的主要变量，目前已在比较合适水平，惟指出降准在支持实体经济比较有效。全年新发放企业贷款平均利率降至历史新低的4.17厘，对支持实体经济非常重要。易纲表示，下一步会保持货币信贷总量适度和节奏平稳，并适度发挥结构性货币政策。

人行副行长刘国强补充，目前中国经济好转但是存在不确定因素，会根据经济发展变化和需要，适时适度调整货币政策工具，并会坚持正常的货币政策，保持正利率和向上的收益率曲线，不会大水漫灌或大收大放，同时表明会密切关注国际动态，加强预期管理，兼顾好内部均衡和外部均衡。

有做内地生意的朋友说，央行从政策层面强调不会大手放水，但自去年底以来，货币供应已趋向宽松，效应开始浮现，实际已经在适度「放水」。

市场估计，在外部经济仍然疲弱下，今年内需表现相信会较去年优胜，预期两会可能会淡化短期需求刺激政策，取而代之的可能是增加长期基建设施投资，相关股份继续炒上。中交建（1800）上周五单日扬升8%，收报4.57元；中国中车（1766）亦扬升7%，收报4.2元；中铁建（1186）则升近5%，收报5.53元。
炒铁路基建股要落车

内地的基建铁路股，黄金期是在打造高铁网络时间，整个产业以高速发展，这个时期以南车、北车合并告一段落。由于铁路网络基本原成，加上基数庞大，不易再取得高速增长，所以铁路基建股估值偏低，再难创造高峰，以后每逢两会都会有炒作，整体却不离上落形态。在上周五爆上之前，这个板块已悄然攀升，本周高追主要是投机性质，若见形势不对，短炒者就要识得跳车。
陆羽仁