黄惠德 - 2023年欧债风险激增｜缸边财话

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黄惠德

2023-01-12 00:00 HKT

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产经专栏

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去年初，美国联储局已著手从量化宽松步向量化紧缩作准备，可是欧盟各国政府却置身事外，债券利率接近零甚至为负数，欧洲央行指导利率也是如此。至于日益严重的通货膨胀，欧洲央行认为只是与疫情大流行后复苏有关的暂时性摩擦，当时考虑的因素还不包括乌克兰战事及其对能源价格的影响，也不包括各国央行通过提高信贷成本来遏制通胀的行动，这一连串迟钝反应引发的后遗症，将在今年欧洲债劵市场中爆发，这可能为欧洲经济带来巨大困难

一年过去，欧洲央行加息还没有结束，即使通胀有所回落，利率应该也会保持高位，可惜这只是海啸后第一波浪潮，第二波浪潮仍在酝酿中，今年仍将是欧洲政府债券市场泛滥的一年，在经历多年这种无风险资产的稀缺后，欧罗区国家的债券净发行量将变得过剩，考虑到到期债券的赎回和欧洲央行的证券买卖，这数字预计将达5000亿欧罗，而2021年仍为负值，2022年不会超过2000亿欧罗，新发行的债券必须被吸收，即使欧洲央行决定缩减其资产负债表规模并停止市场购买，也要找到投资者买入，否则供给将超过需求，价格显然有下跌风险。
部份企业拒举债为新项目融资

债劵价格下跌，那么政府债券利率自然将上升，如果德国国债利率（在欧洲被视为优秀的无风险贷款）进一步上升，所有高风险资产所承受的压力都将进一步加大，这可能让需要举债的企业和政府面临更大困难。目前看来，欧洲的公司债券市场暂时应该不会有太大困难，预计融资成本将会增加，这可能会让一些公司不愿举债为新项目融资，但再融资的时机并不坏，因为很少有「企业债务」在2023至2024年到期，峰值是在2025至2026年，这应该会给企业留出时间来安排再融资。

相对来说，欧债利率上升对欧罗区各国政府的即时影响，就远较对企业的影响为大；总的来说，2023年将是复杂的一年，因为以德国国债利率为中心，欧罗区各国国债与其利率的差距有可能扩大，自然会对这些国家的经济构成冲击。过去因为欧洲央行的量化宽松政策下，掩盖了这潜在风险，就以意大利为例，它曾是欧洲央行资产市场回购政策的主要受益者之一，现在可能成为该政策终止的主要受害者之一。在这背景下，以法国为首的欧洲各国政府必须迅速就巩固公共财政给出明确的方向，否则难保不会引爆新的欧债风暴。
黄惠德