陆羽仁 - 分段吸货 静待估值复常｜金融High Tea

港股上周表现出色，各个板块轮流炒，其中两大火车头是内房股和科网股。大市主要炒内地放宽控疫措施和加大力度扶持经济，外围利率加幅放缓之说同时甚嚣尘上，指数连破多个心理关口，目标是年底前重回两万大关。
南航复飞纽约具象征意义

上周大市受内地疫情影响开市急插，但同日上演大逆转，之后指数反复向上，恒指最终收报18675点；国指收报6368点；科指跑赢大市，科指收报3878点。以全周计，恒指累升1102点；科指累涨378点；国指累升397点。海底捞（6862）与阿里健康（241）本周分别累升46%及30%，为表现最佳蓝筹股首两位。

11月股市出现两大转向，一是外围利率开始有见顶迹象，数据显示通胀上升步伐减慢，联储局为降低硬著陆风险，开始转向鸽派。最新公布的非农业职位增加26.3万个，远高过市场预期，失业率维持3.7%，惟投资者忧虑就业数据强劲或影响联储局放慢加息，美股三大指数上星期五收市个别发展，杜指收报34429点，升34点；标指收报4071点，跌4点；纳指收报11461点，跌20点。就业收据属于滞后的数字，从美债表现，市场倾向相信美债在5厘左右就见顶，未来焦点反而会落在会否出现衰退。

另一个对港股影响更大更直接的是，内地防疫会否放宽，睇嚟已成大方向。踏入12月份，内地180度转向，大幅放宽防疫措施，停止大面积封控，停止因疫情全面零售业停市，减少对社会和经济运作的影响。

本月初起，南航（1055）开始复飞纽约到广州的航班，今次复航被视为推动国际航空往还，同时搭建起中美经贸的桥梁。南航股价今年表现平平，上周收报4.39元，与低位3.83元相去不远。集团截至9月30日日止第三季度亏损61亿元人民币，比去年同期亏损14亿元有所扩大。

投资者过去两年不时炒作航空股，但因为通关迟迟未落实，所以难尝甜头，且看这次内地航空股能否真正起飞。

内地与国际联系陆续恢复之余，内地都减低国内人流的限制，广州、天津、重庆的公交和地铁，均已不再查验核酸检测阴性证明，只需出示健康码绿码即可乘车。北京交通委表示，自本周一首班车起，北京的公交、地铁运营企业在核验健康信息时，不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车。此举显示内地定期全面做核酸检测的做法告一段落。
发改委召开6大省市会议

减低经济受疫情干扰，是回复生产和日常的重要一步。同时，各地开始着力推动未来一年的发展速度。按照国务院城市规模划分标准，中国城市等级中最高级别是超大城市，城区常住人口在1000万以上，北、上、广、深4大城市更是推动经济的着力点。发改委官网消息，11月30日下午，国家发改委召开基金支持重大项目建设等和稳经济政策措施督导「回头看」视频工作会，部署进一步落实好基金和稳经济系列政策措施。

视频会议连线6个项目建设现场，听取项目进展情况汇报；北京、上海、安徽、广东等4省市介绍了贯会彻落实基金支持重大项目建设、稳经济一篮子政策及接续政策落实等情况，重庆市介绍了基金项目进展情况。从督导情况看，北京、上海、安徽、广东、重庆等5省市加班加点超常规作战，着力强化项目要素保障，采取有力有效措施推进所有基金项目全部如期开工建设。
  会议指出，第四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加力落实稳经济各项举措、积极释放政策效能。协调机制要继续高效运转，加快推进项目建设和资金支付进度，争取形成更多实物工作量，充份发挥政策性开发性金融工具的政策效应；同时加强基金项目监督管理。会上还强调，各有关地方要紧紧抓住今年最后一个月的时间，继续落实好稳经济一篮子政策和接续政策，促进房地产健康平稳发展，做好稳就业相关工作，努力为巩固经济恢复发展基础，推动四季度经济回稳向上做出积极贡献。由此可见，中央不等明年开局，在最后一个月已抢闸起动，估计未来会频密出招，务求早做早收效。

今年港股可谓经历异常的一年，先是俄乌战事推高全球能源价格，油股、煤股、航运股爆升，随之而来是40年不遇的高通胀，引来美国暴力加息。在全球增长逐步进入高原期下，很难想像息口可以以这个速度攀升，结果令到全球资产价值大收缩。同一时间，港股更受内地疫情持续不断困扰，正是内外交困，恒指在10月份大跌，低位穿破15000点，估值几乎是回归以来最低。这种反常的大气候相当难挨，大国如美国在高息下都呼吸困难；同时，中国受到疫情干扰，增长跌至开放改革以来最低水平，两国都有求变的迫切需求，11月双双传来政策转向的信号。
大气候异常 中美都难挨

对威胁西方通胀最大的因素是俄乌战事，现时战况看来，无论是俄国抑或西方都打得相当疲累，能源价格在第四季开始稳定，虽然局势还未稳定，但通胀似乎缺乏再大升动力。

上月中美两国元首会面，会后不再出现各不相让的口水战，并安排美国国务卿布林肯访华，两国关系似有和缓趋势。对两国大国而言，缓和局面对各自处理内部难题都有好处，从几个方面看，无论是利率政策、防疫政策，以至国际地缘关系，都有从异常逐步作不同程度的复常，如果这个趋势维持，包括股票在内的资产估值，应该都会由异常转向复常。
市盈率仍处历史低水平

恒指在跌到15000点的水平，估值和派息肯定偏离了正常水平，估值超低，派息超高，就算经过这一轮反弹，估值仍然不算贵，以盈富基金（2800）为例，上周收报18.77元，息率有3.4厘，盈富基金成份股有不少增长型的科网股美团（3690），公司会保留盈利再发展，其余资金才会派发股息，故此股东收取股息就算用作消费，理论上都有保留资金维持未来派息增长，用作投资收息有不俗吸引力。

当恒指跌近2万点，投资者觉得低水位已经很低，但随著指数一级级落，投资者挨价挨到怕，会觉得2万点高不可攀，但如果从过去两年大市表现，恒指主要在23000点上下浮沉，直至美息上冲才跌破主要关口，明年如果美息见顶，恒指正常应该升回这个水平，所以如果有持货能力的投资者，仍然可以考虑分段买货，静待局面回复正常。
陆羽仁