廖嘉豪 - 亚洲股票明年或洗牌｜花旗看天下
廖嘉豪
2022-11-29 00:00 HKT
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市场憧憬内地提高防疫措施弹性和美国通胀走低，带动MSCI亚洲（日本除外）指数近期累升17%，提高了投资者对亚洲熊市可能结束的希望。不过，亚洲股市仍较2021年2月高位低出36%，中资股（较高位低出54%）仍然落后。其他市场例如印度表现较好，但这还不够，因为内地和香港股票几乎占MSCI亚洲（日本除外）指数的半壁江山。
中资股跑输部份反映了基本因素未明朗。MSCI中国指数每股盈利，现在比去年10月高位倒退了31%，通信服务、非必需消费品（受监管打击的互联网股票）和房地产行业盈利均受到打击。这是自2000年以来中资股每股盈利第四次显著收缩，并凸显了一个根本问题：中资股似乎不善于将经济增长转化为每股盈利增长。自2010年以来，内地名义经济每年增长10%，但MSCI中国指数每股盈利却大致平稳。同期，MSCI美国指数成份股，成功将每年4%的名义GDP增长，转化为每年9%的每股盈利增长。其他亚洲市场在将GDP转化为每股盈利方面也更为有效。
中资股复苏 明年有望涨30%
不过，近日投资者留意到有变化。受惠于房地产行业渐露曙光，以及防疫政策的调整空间更大，内地明年经济增长或加速至5.6%。通胀应略有上升，但不足以完全阻止货币宽松政策。由于欧洲已经陷入衰退，美国经济亦可能在明年稍后时间放缓，其他主要经济体经济正在急剧放缓的时候，内地有望提供一个有吸引力的内需带动复苏故事。重新开放及对房地产行业的支持，应该有助于稳定当前中资股每股盈利的跌势，并支持投资者情绪。之前被削预测的中资科网股，如果出现反弹，可能为大市带来额外动力。中资股复苏终于重回正轨，花旗暂时维持对中资股的偏好，预计到明年底或上涨约30%，沪深300指数目标是5000点，香港股市反弹幅度或类似。
南韩和台湾股票今年以来也大幅下跌，估值并不昂贵。南韩过去15年市盈率中位数处于11倍，是亚洲主要股市中最低。台湾股票目前市盈率较其长期平均水平大幅折让。南韩股票现水平或已反映每股盈利可能收缩30%，台湾股票甚至已反映每股盈利或收缩40%的风险。两者之间，花旗较偏好台湾股票，即使每股收益风险明显，但宏观背景看起来相对稳健，南韩不但面临每股盈利风险，明年上半年同时面对汇率不利因素和晶片需求低迷带来的挑战。
东盟股票今年在亚洲区表现相对跑赢，印尼受到大宗商品价格上涨的提振。强劲的经济增长和合理的估值，或对马来西亚股票有利，议会选举或成潜在上行催化剂。不过，印尼和新加坡股市方面，投资者要小心相对有利的商品/利率/外汇背景逐步减弱。花旗对菲律宾及泰国股票相对正面，不过菲律宾宏观环境欠佳，泰国估值昂贵，有机会限制当地股市表现。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
廖嘉豪
中资股跑输部份反映了基本因素未明朗。MSCI中国指数每股盈利，现在比去年10月高位倒退了31%，通信服务、非必需消费品（受监管打击的互联网股票）和房地产行业盈利均受到打击。这是自2000年以来中资股每股盈利第四次显著收缩，并凸显了一个根本问题：中资股似乎不善于将经济增长转化为每股盈利增长。自2010年以来，内地名义经济每年增长10%，但MSCI中国指数每股盈利却大致平稳。同期，MSCI美国指数成份股，成功将每年4%的名义GDP增长，转化为每年9%的每股盈利增长。其他亚洲市场在将GDP转化为每股盈利方面也更为有效。
中资股复苏 明年有望涨30%
不过，近日投资者留意到有变化。受惠于房地产行业渐露曙光，以及防疫政策的调整空间更大，内地明年经济增长或加速至5.6%。通胀应略有上升，但不足以完全阻止货币宽松政策。由于欧洲已经陷入衰退，美国经济亦可能在明年稍后时间放缓，其他主要经济体经济正在急剧放缓的时候，内地有望提供一个有吸引力的内需带动复苏故事。重新开放及对房地产行业的支持，应该有助于稳定当前中资股每股盈利的跌势，并支持投资者情绪。之前被削预测的中资科网股，如果出现反弹，可能为大市带来额外动力。中资股复苏终于重回正轨，花旗暂时维持对中资股的偏好，预计到明年底或上涨约30%，沪深300指数目标是5000点，香港股市反弹幅度或类似。
南韩和台湾股票今年以来也大幅下跌，估值并不昂贵。南韩过去15年市盈率中位数处于11倍，是亚洲主要股市中最低。台湾股票目前市盈率较其长期平均水平大幅折让。南韩股票现水平或已反映每股盈利可能收缩30%，台湾股票甚至已反映每股盈利或收缩40%的风险。两者之间，花旗较偏好台湾股票，即使每股收益风险明显，但宏观背景看起来相对稳健，南韩不但面临每股盈利风险，明年上半年同时面对汇率不利因素和晶片需求低迷带来的挑战。
东盟股票今年在亚洲区表现相对跑赢，印尼受到大宗商品价格上涨的提振。强劲的经济增长和合理的估值，或对马来西亚股票有利，议会选举或成潜在上行催化剂。不过，印尼和新加坡股市方面，投资者要小心相对有利的商品/利率/外汇背景逐步减弱。花旗对菲律宾及泰国股票相对正面，不过菲律宾宏观环境欠佳，泰国估值昂贵，有机会限制当地股市表现。
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