陆羽仁 - 领展抽水长升梦醒｜金融High Tea

金融High Tea

陆羽仁

2022-11-24 00:00 HKT

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产经专栏

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美股炒圣诞消费，3大指数全面造好，但关连性与香港不大。港股昨日主要靠国企股继续扬升，以及科技股反弹带动。大型国企一向慢热，故此大市升幅温和，恒指收报17523点，升99点，国指收报5945点，升43点；科指收报3555点，升39点，成交缩至963亿元。
大型国企股续炒估值重订

被视为有机会接任下任人行行长的易会满提出国企估值偏低，内地应形成有本身特色的估值体系，令国企连续两日造好。内地视国企民企为不同经营作风，前者保守，后者进取，买得股票者自然想进取，所以民企估值占优，特别早几年科网股大爆发，网络金融借力资本市场，甚至挑战国有银行地位，但随著监管大棒下来，过去两年情况扭转，国进民退之说重临。

内地发展经济动机与资本主义不同，当自信心愈来愈强时，就想有本身一套估值方法，去配合发展模式，但构想怎样可以落实，易会满没有详细解说，市场炒住先之余，力度不敢太大，大型国企如电讯、内银及三桶油普遍造好，升幅较大仍然是中资基建股。中国中治（1618）弹高2.6%，收报1.61元；中国中铁（390）扬3.7%，收报4.16元；中国铁建（1186）升4%，收报4.49元；中国中车（1766）涨2%，收报3.02元；中交建（1800）走高3%，收报3.73元。这板块在高铁扩张黄金期曾经大炒，现在相信难游旧峰。

领展（823）公布，发行2027年到期、固定年息率4.5%的有担保可转换债券，集资33亿元，股价逆市下跌近5%，收报50.65元，为表现最差蓝筹股。领展早前公布业绩时，透露叫停了并购步伐。现在再抽水集资，反映过去几个月利息涌上对公司的冲击。

根据今次发债条件，持有人可收4.5厘息，到了2027年期满可按61.92元换股，与公布时股价有机会有16%溢价。换言之，持有人可以收住息先，到期时才看股价是否高过这个水平才换股获利。现时领展息率有6厘，持有人不买领展收息两个原因：一是4.5厘的债息稳收，二是博股价升可以有赚无赔，反而买正股就要冒股价下跌的风险。

换个角度思考，领展这次不是有特定收购目标而去发债，譬如话睇中一件可提供4.5厘回报升值又高过16%的资产等收购，而只是筹钱减债，反映管理层对公司资产价值的估算。市场见到管理层肯以2027年以61.92元发股的条件去筹资，立即先沽为敬，所以好多沉醉在领展股价长期大升的投资者，应该都系时候检讨这想法。
腾讯送子大股东郎心如铁

股票的估值会跟客观环境变迁，不能一本通书睇到老，这种向前看而不执着过去的思维，是很多大户的成功之道。好似腾讯（700）同股神巴菲特都系，他们持股可以一直死坐赚尽，但一沽货就狠心到底，不会留恋股价昔日光辉。腾讯派送美团（3690）正股，股价又涨1.6%，收报282元，南非大股东看来一样狼心如铁，坚持和腾讯分手之余，表明收到个仔美团都不会留，收到美团股份后会考虑出售，搞到美团股价先升后回，收报138.4元，跌1%。

同样，比亚迪（1211）再遭股神巴菲特的投资旗舰巴郡减持，套现6.3亿元，比亚迪逆市跌1.8%，收报175元。无大户沽货的蔚来（9866）就涨4.6%，收报79.8元；理想汽车（2015）扬2.6%，收报67.2元。

无论如何，大市有啲闷，升跌唔多，有点牛皮待变的味道。
陆羽仁