李若凡 - 年底收炉美元下跌｜汇市焦点
李若凡
2022-11-14 00:00 HKT
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近期汇市出现有趣的现象，即美联储最新议息会议后主席鲍威尔的言论比预期更加鹰派，带动美债收益率升至新高（例如两年期美债收益率上升至2007年以来最高的约4.8%），却也未能支持美元显著上升。反而，美元指数在113.15左右遇阻。
事实上，第四季开始至今，彭博数据显示美元的非商业净长仓逐渐减少，同时欧罗的净长仓增加至2021年6月以来大规模，而英镑、澳元、纽元、加元和日圆的净短仓亦有所减少。鉴于美元指数年初至今最多一度上升20%，截至11月10日早盘的升幅亦超过15%，投资者似乎选择在年底前收炉，获利美元长仓，从而限制了美元的升幅。
当然，要沽出美元，投资者也需要一些原因。11月4日，美元指数由113下跌至111以下，背后的原因主要有两个。第一，市场期待中国放宽动态清零政策。第二，美国10月失业率上升至3.7%，高于预期，因此强化市场对美联储放慢加息的预期。
上周初，美元指数进一步下跌，并一度跌穿109.5。这背后的原因主要是市场期待美国中期大选的结果是共和党获得国会两院的控制权，将驱使美国政府减少开支。在美国经济出现转弱迹象的情况下，若政府减少开支，经济增速和通胀率或将携手下滑，从而减轻美联储进取加息的压力。这种预期支持美股上升，并导致美元全面走弱。
尽管中国重申维持动态清零政策不变，而中期选举也没有出现共和党大胜的局面，市场仍成功找到进一步沽美元的原因，即美国10月通胀率远低于预期。
由于10月通胀率意外地跌至7.7%，市场对美联储终端利率的预期由5.1%下调至4.9%，同时对美联储明年下半年减息幅度的预期由30个基点左右调整至50个基点左右。因此美元指数急速下跌至108左右，10年期美债收益率下挫30个基点至3.8%，而美股则飙升。
劳动力紧张 停加息过早
然而，美联储是否如预期般转变鹰派立场，还是如鲍威尔所说的「现在讨论暂停加息仍为时过早」。笔者更倾向于后者，因美国的劳动力市场依然紧张，且通胀率即使回落，要回到2%的目标水平仍需要一些时间。
若市场持续低估美国劳动力市场的紧张程度、经济的韧性，以及通胀的根深柢固，从而低估美联储维持高息的决心，美元指数的回调（即使可能下试107甚至105的水平）可能只是短暂的。
星展香港环球市场策略师
李若凡
事实上，第四季开始至今，彭博数据显示美元的非商业净长仓逐渐减少，同时欧罗的净长仓增加至2021年6月以来大规模，而英镑、澳元、纽元、加元和日圆的净短仓亦有所减少。鉴于美元指数年初至今最多一度上升20%，截至11月10日早盘的升幅亦超过15%，投资者似乎选择在年底前收炉，获利美元长仓，从而限制了美元的升幅。
当然，要沽出美元，投资者也需要一些原因。11月4日，美元指数由113下跌至111以下，背后的原因主要有两个。第一，市场期待中国放宽动态清零政策。第二，美国10月失业率上升至3.7%，高于预期，因此强化市场对美联储放慢加息的预期。
上周初，美元指数进一步下跌，并一度跌穿109.5。这背后的原因主要是市场期待美国中期大选的结果是共和党获得国会两院的控制权，将驱使美国政府减少开支。在美国经济出现转弱迹象的情况下，若政府减少开支，经济增速和通胀率或将携手下滑，从而减轻美联储进取加息的压力。这种预期支持美股上升，并导致美元全面走弱。
尽管中国重申维持动态清零政策不变，而中期选举也没有出现共和党大胜的局面，市场仍成功找到进一步沽美元的原因，即美国10月通胀率远低于预期。
由于10月通胀率意外地跌至7.7%，市场对美联储终端利率的预期由5.1%下调至4.9%，同时对美联储明年下半年减息幅度的预期由30个基点左右调整至50个基点左右。因此美元指数急速下跌至108左右，10年期美债收益率下挫30个基点至3.8%，而美股则飙升。
劳动力紧张 停加息过早
然而，美联储是否如预期般转变鹰派立场，还是如鲍威尔所说的「现在讨论暂停加息仍为时过早」。笔者更倾向于后者，因美国的劳动力市场依然紧张，且通胀率即使回落，要回到2%的目标水平仍需要一些时间。
若市场持续低估美国劳动力市场的紧张程度、经济的韧性，以及通胀的根深柢固，从而低估美联储维持高息的决心，美元指数的回调（即使可能下试107甚至105的水平）可能只是短暂的。
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