陆羽仁 - 横风横雨下论盈富投资价值｜金融High Tea

第三季全球投资市场熊气弥漫，不但股市向下、商品、黄金、外汇、债券、地产、虚币，无论传统抑或新兴投资全部滑落，惟独美元独强。恒指在季内最后一个交易日低见17016点，再创近11年新低，险守17000大关，终收报17222点，科指曾低见3385点，创历史新低，终收报3450点；国企指数收报5914点。恒指周内累跌711点，9月份大插2732点；单计第三季暴泻4637点或21%。
通胀未消10月开局有压力

美股情况好不了多少，最新通胀指标增幅高过预期，同时投资者关注企业数周后公布上季业绩，预计标指成份股整体盈利按年升4.5%，远低于季初时预计的11.1%。

美国联储局大力加息压抑通胀其中一个效果，是推低了其他货币汇价，变相把通胀输出，与过去金融危机新兴市场受灾最严重略有不同，这次英欧因为受俄乌战事推高天然气价打击，加上自己回应失败，就陷入了严重的政治和经济动荡中。美国为首的西方国家先向中国叫阵，扭转了全球供应链秩序，继而力挺北约东扩，透过乌克兰与俄罗斯「拗手瓜」，两大因素改变了过去20年物价长期稳定的条件。由于美欧至今无意改变对中俄极限施压的政策，相信痛苦期会继续维持，无论是主要经济体的国民和投资者都要面对逆境，直至负面因素改变或资产价值充份反映各项不利条件。
两线出击 挺汇放水

在美元狂风暴雨式吹袭下，英欧等盟友仓皇应对，被视为未来主要对手的中国，在货币和汇率政策上亦连环出招。近期离岸人民币汇率一度跌破7.26。在持续贬值压力下，9月份内地长短期利率掀起一波上涨，推动债券市场出现一些调整。阿爷的回应是一方面放水救经济，另一方面出口术挺人仔。央行在季末加大公开市场逆回购投放力度，上月28日，人行公开市场逆回购净投放1980亿元，创下自3月以来央行单日逆回购最大净投放量。周内央行通过公开市场操作累计净投放达到8680亿元。这是中国经济走弱的环境下，央行透过货币政策主动出击，借以提振市场信心。

人民银行在市场加大力度放水后，基金经理表示，在货币宽松延续的背景下，从流动性层面来看，暂无需担忧利率大幅拐头向上，而且不排除四季度有进一步宽松的可能，这对债市发挥一定的稳定作用。债市稳定对股市亦有间接扶持作用。北京在去年美国大幅放宽银根时没有跟从，留下的弹药现在拿出来使用，相比至少已经使大的英国政府处境为佳。

松银根最大副作用是汇率向下。但人行同时出招，在9月27日召开全国外汇市场自律机制电视会议，消息在28日（上周三）公布。会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。会议称「必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。」
  有外资银行外汇交易员表示，上周国庆长假前最后两个交易日人民币汇率快速收复失地，主要因为三大因素：一是英国干预债券市场令金融市场恐慌情绪明显减弱，带动美元指数回落与人民币汇率估值回升；二是人行等部门一系列稳汇率举措开始发挥作用，海外量化投资机构开始削减人民币空头头寸；三是节前部份投资机构提前平仓人民币空头头寸，避免节假日汇率波动给自身投资造成额外损失。估计未来美国加息持续，人仔汇价仍有压力，但阿爷加大干预力度，会减慢人仔跌势。
基金换管理人未见积极意义

市场横风横雨之时，反而有些平时不买股的朋友会问，这时候是否可以买股？不少人又会问是否可以买盈富基金（2800）？中环茶友中不少人都有这只「官股」，仲系由开始就持有。盈富基金上周收报17.89元，与1999年招股价12.88元比仅高出39%，扣除派息每年增长不足2%，远比港股市场扩展速度和本地经济表现逊色，为甚么出现这情况呢？

一个最直接的原因，当然是市场波动性的因素，恒指历史高点是2018年2月份的32600点，比上周收市高出47%，反映港股在美金呈强资金流走，估值受到的打击，在某程度上也反映现在市况低残，反过来说，这是吸引部份平时不投资的人兴趣入市买股的原因。这些抱著长线持有心态入市的投资者偏向买大市关连的股票，取其投资多元够稳阵，在市况低残时买入，从入市时间上说赢面是会较大。

不过，盈富基金升幅远低于同期的美股，部份原因或与恒指公司的选股准则有关，基于盈富基金是以市值作为选股的重要基准，所以过去多年不断把股值炒高的热门股纳入，又把周期股在估值最低迷时期踢出局，结果往往出现高入低踢的状况，最明显是今年纳入航运股东方海外（316），这种选股方法美其名是够透明度，实际上是被动，甚至有点「懒惰」。由于盈富基金是追踪恒指，恒指选股方法无法反映中国经济过去20年高速发展和新经济股的高速成长，就令到港股表现相对失色，盈富在指数基金也无法与纳指以至杜指挂钩的基金相比。
阴霾未尽散 入市宜分注

盈富基金与恒指关系密切，两者在上月更亲上加亲，自盈富挂牌一直管理公司的美资道富换上恒生投资，今次更换管理人究竟是会改善了基金与恒指公司的沟通，抑或是变成同系相连仍有待观察。从股东角度而言，改变管理公司后新管理人亦没有给予外界任何期许或承诺，令这次变动除反映中美关系恶化外，未见其他有利投资者的意义。

盈富基金的诞生，源自98年亚洲金融风暴特区政府迎抗西方大鳄狙击港元、港股。事隔多年，美元、美息呈强的大气候再现，过气美国财金官员预警金融灾难有可能再现。亚洲金融风暴和现在相比，虽然同是美息飙升，本地经济状况则有所不同，当年市况虚热，个人及企业负债偏高，楼市在高杠杆下出现大量炒卖。眼前本地经济先经社会事件降温，楼市逐步调整，加上先前实行辣招调控，现在有反转逆周期的对策可作纾缓。虽然如此，阴霾看来仍未消散，投资者这时候如果仍有实力入市，当然是有执平货机会，但未计赢先计输，建议是分段入市，买盈富收息是个保守的方法，挑选几只高息优质的成份大股落注，风险虽然略高，但同时回报可能会较吸引。
陆羽仁