黄惠德 - 美经济已陷准滞胀｜缸边财话
黄惠德
2022-07-21 00:00 HKT
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美国劳工部近日公布数据显示，今年6月美国消费者价格指数（CPI）按年增长9.1%，涨幅创近41年新高后，公众开始担忧美国经济是否正走向衰退甚至「滞胀」，国际著名宏观经济学家布兰查德通过归纳文献，给出「滞胀」的两种定义：第一种是较低的产出增长率（甚至衰退）与较高的通胀率并存；第二种是较高的失业率与较高的通胀率并存。
目前常用是第一种定义，以最经典的1973至1975年「滞胀」为例，美国经济「滞胀」存在以下事实，「滞胀」发生前，扩张性货币政策有效刺激产出增长，并降低失业率；美国扩张性货币政策引起各国中央银行均推出宽松货币政策，结果导致全球均开始经历快速通胀；通胀水平持续高于8%，且产出持续负增长；「高通胀」与「低增速（甚至衰退）」持续两年并存。
高通胀低增速持续两年并存
从以上几个标准来判断，当前美国经济形势已经符合前三条：
首先是今年上半年出现「滞胀」苗头前，早在2020年新冠肺炎疫情暴发后不久，美国就迅速推出零利率加无限量化宽松政策，两年内相继出台4份大规模支出法案刺激经济，总规模达6.3万亿美元，力度之大、频率之高历史罕见，扩张性货币政策的确刺激了产出增长，并降低失业率，美国经济增长率由2020年的-3.5%增至2021年的5.6%，失业率也从2020年6月的11.1%降至今年3月的3.6%。
其次是美国扩张性货币政策引起欧洲、日本等主要发达国家争相推出宽松货币政策，欧洲央行于2020年3月推出总额度1.35万亿欧罗的紧急抗疫购债计划（PEPP），并在12月又追加5000亿欧罗，维持利率-0.5%至今；英国央行于2020年3月将基准利率调低至0.1%的历史低位，并在年内三次扩大对公司债和国债的资产购买规模；日本政府于2020年4月和5月两次推出大规模经济刺激计划，总规模超过230万亿日圆，经过两年的大水漫灌，叠加今年俄乌冲突及美西方制裁引发的能源、粮食短缺，全球经济开始经历快速通胀。
第三是美国通胀水平已经持续4个月高于8%，产出则持续6个月负增长或零增长。其中，一季度增长-1.6%，二季度预期增长0.7%或更低，经济实际上已经濒临衰退。
撇开「高通胀」与「低增速（甚至衰退）」持续两年并存这项准则，说美国经济在今年上半年已经进入「准滞胀」阶段一点也不为过，今年3月以来美联储已经加息3次，6月16日更是在前两次加息50个基点的基础上疯狂加息75个基点；然而，6月公布的CPI不降反升达到9.1%历史高位，为降低通胀美联储可能会采取更强硬的措施，但二季度美国经济增长率已经接近零，美国经济实际上已经陷入衰退和通胀并存的危险境地，继续加息将使美国经济在1979-1981年经历的「沃克尔时刻」加速到来。
黄惠德
目前常用是第一种定义，以最经典的1973至1975年「滞胀」为例，美国经济「滞胀」存在以下事实，「滞胀」发生前，扩张性货币政策有效刺激产出增长，并降低失业率；美国扩张性货币政策引起各国中央银行均推出宽松货币政策，结果导致全球均开始经历快速通胀；通胀水平持续高于8%，且产出持续负增长；「高通胀」与「低增速（甚至衰退）」持续两年并存。
高通胀低增速持续两年并存
从以上几个标准来判断，当前美国经济形势已经符合前三条：
首先是今年上半年出现「滞胀」苗头前，早在2020年新冠肺炎疫情暴发后不久，美国就迅速推出零利率加无限量化宽松政策，两年内相继出台4份大规模支出法案刺激经济，总规模达6.3万亿美元，力度之大、频率之高历史罕见，扩张性货币政策的确刺激了产出增长，并降低失业率，美国经济增长率由2020年的-3.5%增至2021年的5.6%，失业率也从2020年6月的11.1%降至今年3月的3.6%。
其次是美国扩张性货币政策引起欧洲、日本等主要发达国家争相推出宽松货币政策，欧洲央行于2020年3月推出总额度1.35万亿欧罗的紧急抗疫购债计划（PEPP），并在12月又追加5000亿欧罗，维持利率-0.5%至今；英国央行于2020年3月将基准利率调低至0.1%的历史低位，并在年内三次扩大对公司债和国债的资产购买规模；日本政府于2020年4月和5月两次推出大规模经济刺激计划，总规模超过230万亿日圆，经过两年的大水漫灌，叠加今年俄乌冲突及美西方制裁引发的能源、粮食短缺，全球经济开始经历快速通胀。
第三是美国通胀水平已经持续4个月高于8%，产出则持续6个月负增长或零增长。其中，一季度增长-1.6%，二季度预期增长0.7%或更低，经济实际上已经濒临衰退。
撇开「高通胀」与「低增速（甚至衰退）」持续两年并存这项准则，说美国经济在今年上半年已经进入「准滞胀」阶段一点也不为过，今年3月以来美联储已经加息3次，6月16日更是在前两次加息50个基点的基础上疯狂加息75个基点；然而，6月公布的CPI不降反升达到9.1%历史高位，为降低通胀美联储可能会采取更强硬的措施，但二季度美国经济增长率已经接近零，美国经济实际上已经陷入衰退和通胀并存的危险境地，继续加息将使美国经济在1979-1981年经历的「沃克尔时刻」加速到来。
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