财金解码——5G用户增速较慢 固网收入表现强 电讯股收入增长放缓

内地三间网络巨头上周交出第三季的成绩单，从业务表现反映，今轮4G用户升迁至5G的周期落后于2014年3G升迁至4G的周期。其中，中移动（941）及联通（762）第三季移动收入增长放缓，明显未能享受5G较高利润的红利，幸好固网收入表现强劲，令联通及中电信（728）季内盈利录较快增长。
截至9月底止第三季度，中移动营收按年升11.1%至2050亿元（人民币，下同），季内纯利按年升约8%至281亿元。至于联通与中电信，季内营收分别按年升7.2%及11.3%，至803.2亿元及1100.04亿元，盈利则分别升15.4%及17.4%，至37.56亿元及55.84亿元，显示联通及中电信于季内维持较高的利润率。
　　高盛的手机行业报告显示，由去年起动的5G周期，换机率较2014年起动的4G周期缓慢，4G手机占整体手机的出货量由2014年的38%、2015年的85%，攀升至2016年的93%，相比下，去年5G手机占整体手机出货量53%，今年预计5G占比为74%，今次由4G迁移至5G的速度明显较上次升迁周期慢。
固网宽频成新盈利增长点
　　摩根大通报告更称，至第三季末中移动有3.31亿5G套餐用户，而联通拥有1.37亿5G套餐用户，联通5G客占其总客数比例为43.4%，中移动的5G渗透率仅34.7%。
  联通管理层预计第四季度移动收入增长更快，并且从4G迁移到5G的过程中，ARPU升幅将维持在10%左右。
　　不过，摩通估计联通会步中移动后尘，移动服务收入开始出现放缓现象，由上半年增长7%放缓至第三季的3%，期内ARPU增长率从9%下降到2%，收入增长略高于ARPU增长，这与新用户增长加快有关。
　　移动收入放缓，代之而起的是固网宽频及产业互联网业务的快速发展，成为今年三家网络巨头盈利的新增长点，但因三者业务结构差异，移动服务比重大的中移动得益最少，固网服务比重大的中电信最受惠，至于联通除获益于产业互联网的增长势头外，其于成本控制得宜亦令它盈利表现跑赢中移动。
联通产业互联网增长最快
　　里昂报告认为，中移动季绩亮点是旗下有线宽频服务收入增长及良好成本控制，移动服务收入亦维持稳定增长，受惠于因5G普及所带动的ARPU提升。该行指中移动有线宽频收入增长动力应能维持，并能未来数年提振盈利及派息增长，予中移动目标价80元，维持其「买入」评级。
　　摩根士丹利指，中移动今年第三季度服务收入及EBITDA符合该行预期，受惠于折旧及摊销减少，净利润胜该行预期的4%。该行称，中移动旗下移动业务ARPU仅温和增长不足1%，但由稳定的固网业务增长所抵销，维持中移动「增持」评级及65元目标价。
　　今年来，产业互联网成为联通业务的亮点，公司财报显示，头三季服务收入为2,223.84亿元，按年上升7.3%。移动服务收入1,233.24亿元，升5.8%。固网服务收入971.46亿元，升9.1%。产业互联网业务收入虽仅409.25亿元，但升幅达25.3%，为各类业务中增长最快的板块。
　　摩通因此指出，由于联通网络成本控制得宜，加上较低的融资成本和合资项目收入贡献增加，抵销移动服务收入的疲弱，令整体EBITDA按年增长约15%（mid-teens）左右。该行予联通目标价9.5元，对早前公布季绩的中移动（941）则予目标价76元，两者评级均为「增持」。
　　该行称，由于工业互联网和宽频业务需求强劲，推动联通固网收入增长加快，第三季按年增长12%，相比下，上半年按年仅增长8%。
　　其中，产业互联网收入增长从第一季度24%回升至第三季度的29%，并且占第三季服务收入的17.5%，去年同季及上半年占比仅15.5%及18.9%。管理项目方面，今年下半年较上半年料增长更快，该行并且预计，未来三年的年收入增长超过20%。
中移动区间窄幅波动
公司动向：2021年至2022年普通光缆集中采购项目启动，预估规模为447万皮长公里，最高投标限价98.59亿元人民币。
最近业绩：9月底止季度营运收入升11.1%至2050亿元人民币，期内纯利按年升8%至281亿元人民币。
股价走势：自3月见59.2元的52周高后，股价一直在47至52元窄幅波动。
大行评估：摩通予其「增持」评级，目标价76元。
中联通50天线整固
公司动向：拟分拆子公司智网科技于A股上市，并已接受中金公司上市辅导。
最近业绩：9月底止季度营收803.2亿元人民币，按年升7.2%。期内纯利37.56亿元人民币，按年升15.4%。
股价走势：自3月期见59.2元的52周高后，股价反复偏软，本月初曾低穿4元，近日在50天线整固。
大行评估：瑞银其「买入」评级，目标价7元。
海丰国际可望再弹
  港股周一似例静，在300点内波动，恒指最后收报26132点，升5点，大市成交只有1112亿元，但沪深港通南下共净流入共约39亿元人民币。
　　汇控（005）第三季列帐基准除税前利润按年增长75.8%胜预期，拟斥最多20亿美元回购股份，股价收报46.7元，升0.4%。集团资本表现好于年初预测，由于预期信贷损失较少，甚至录得回拨；风险加权资产增长亦低于年初预期，至于净息差，英国每加息25点子可增加集团净利息收入5亿美元，本港业务对息口敏感度虽较英国低，但料会较英国更快加息及幅度更大，料明年前会加息两至三次。
　　人大授权国务院部分地区开展房地产税改革试点工作，内房股世茂（813）及奥园（3883）各跌7%，合景泰富（1813）、富力（2777）及融创（1918）各跌4%。
　　许家印指恒大十年内转型至新能源车业，恒大汽车（708）收报4元，升11.4%，集团称深圳、东莞等地项目正有序地复工复产，中国恒大（3333）跌0.7%，恒大物业（6666）跌5.6%。
　　科技股方面，野村大幅上调快手（1024）目标价，料季度亏损低于预期，股价收报108元，升5.7%。但腾讯（700）、小米（1810）、阿里巴巴（9988）及美团（3690）均微跌。内地疫情转差，内需餐饮股九毛九（9922）跌8%，海底捞（6862）跌9%，啤酒股百威亚太（1876）跌3.7%。航空股东航（670）跌3.5%。体育用品股361度（1361）跌7.1%。
　　汽车股仍然相对强，比亚迪（1211）收报302.8元，升2.5%，盘中见305元历史新高，传获得特斯拉10GWh的磷酸铁锂（LFP）刀片电池供应定单，是特斯拉寻找宁德时代以外的第二家LFP电池供应商，供应给上海、柏林或美国工厂。长汽（2333）也升4.3%。
　　风电股龙源（916）再升8.4%，华润电力（836）回升4.8%。麦格理指中国平安（2318）估值近历史低位，市场一致对该股予「买入」看法，但认为市场对中国平安未来三年新业务价值（NBV）及股本回报率看法过于乐观，予「跑输大市」评级，目标价50元。
汇丰上调海丰国际（1308）目标价至53元，重申「买入」评级，指出售干散货船可提高股息。尽管恶劣天气和东南亚疫情封锁措施导致运量增长放缓，但第三季运价仍保持高位，预计尾季货运量和运费将上升，明年可能会更强劲，因受合同费率上升带动。由上月高位36元急跌至23元，有点过分，已回升至26元，仍有巨大反弹空间。
财金