缸边财话——汇率风暴山雨欲来

缸边财话

黄惠德

2020-11-16 04:17 HKT

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产经专栏

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2008年的全球金融风暴，到今年的新冠疫情冲击，美国唯一应对方法是狂开印钞机，现时联储局所执行的无限量宽政策，正为全球金融体系种下危机种子。
　　国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家、哈佛大学经济学和公共政策教授罗戈夫，最近在《评论汇编》（Project Syndicate）发表题为《汇率风暴前的平静？》文章，针对这个问题作深入分析，指美国债务在世界市场所占比重不断上升，而美国产出在全球经济中所占比重不断下降，从长期看两者存在根本性矛盾。此前一个类似的问题，最终导致战后奉行固定汇率制的布雷顿森林体系崩溃，有关分析值得深思。
　　文章指出，几十年来经济学家一直知道，解释汇率波动是件极其困难的事，但主流推论，在全球宏观经济不确定性超出我们大多数人一生所见水平环境中，汇率应该剧烈波动，但今日即便受第二波新冠肺炎疫情重创的欧洲，欧罗汇率也只跌了几个百分点，美国围绕财政刺激措施的谈判断断续续，尽管美国大选不确定性正逐渐消失，但未来势必会有更多政策大战。但到目前为止，汇率反应仍相对轻微。
　　没有人确切知道甚么在抑制汇率波动，可能解释包括各国普遍遭受的冲击、联储局慷慨提供的美元互换额度，以及全球各国政府推出大规模财政应对措施，但似乎最合理原因是常规货币政策瘫痪，所有主要央行政策利率都在有效下限（约为零）或附近。主要分析机构均预测，即使在乐观增长环境中，利率仍将多年维持在这一水平，如果不是有效下限在接近零水平，大多数央行现在会将利率设定在远低于零的水平，可能是负3%到负4%。这表明即使经济形势好转，决策者可能也要等候很长时间，才会愿意将利率从零提高至正值区间。
美元仍有升值空间
　　利率并非汇率背后唯一可能驱动因素，其他因素包括贸易不平衡和风险也很重要，但目前停滞状态不会永远持续下去，考虑到相对通胀率，美汇指数实际价值近10年来一直上升，到未来某一时刻可能会部份回归均值水平。
　　尽管美国仍具备向受严重冲击的工人和小企业，提供急需的纾困援助强大能力，但美国公共和企业债务在全球市场所占比重上升，表明美国的长期脆弱性，在中短期内如果后面几波疫情令金融市场受压，促使投资者逃向安全资产，美元仍有升值空间，但抛开汇率不确定性不谈，最可能出现情况是，美元在2030年仍是王者，但事实证明像我们当前经历的经济创伤，往往是痛苦的转折点。
黄惠德