金融High Tea——汇控、人民币、中国新经济

上周五港股反弹189点，收报24503点，港股和美股暂时都处于调整状态，反弹有点乏力，估计要消耗沽货动能后，才会重拾上升动力。
　　周末与朋友聊天，他是汇控（005）长期拥趸，揸了很多年。最近见汇控阴跌，不知再买沟淡还是卖好。他在多年前分别在70元和100元买入汇控，作为退休收息的长线投资，即使近年汇控业绩转差，汇控仍肯派息，虽然见到股价持续下跌，但见到每年有6、7厘息收，心情仍算踏实。但是汇控在英国政策下，今年上半年停止派息，估计下半年派息机会不大。由6、7厘息变成零息，又见汇控股价由今年初的60元上方，直插至上周五收市的32.25元，就像高台跳水，连水花都无。
汇控困局 短期难变
　　现时大股偏弱，包括内银股、三桶油以至本地地产股表现都差，但没有汇控那样差劲，不但深度探底，还没有息派。我见到朋友这个状况也很无奈，只能提醒他，汇控的困境不是短期性，而是会持续一段时期。汇控目前可说是「三鬼拍门」，首先受环球疫情影响，银行是经济寒暑表，生意在下滑，坏帐在增加。
　　第二，面对网上银行竞争，香港汇丰最近取消很多储蓄户口收费，随著网银发展和新的金融理财工具出现，汇控正面对「范式转移」，在经营上面对很大挑战。
　　第三，在中美纠纷中，汇控「左右不是人」，在美国眼中，汇控是与中国关系密切的银行；在中国眼中，汇控是出卖华为财务总监孟晚舟的外资行。做大生意始终要政治依托，汇控目前状况就像无涯之舟、无本之木，在滔滔江水中漂泊。
　　汇控目前跌至非常接近一年低位32.1元水平，真有点黄台之瓜的味道。更大问题是，汇控前景正面对重大挑战，看不到有快速上升空间。估计在未来一段日子，汇控还会在低位徘徊为主，有反弹无升幅。
　　很多时候买股是买一个势，当股份在转势时，大家不要让自己受残留记忆影响。回想1997年前，大英资公司香港电讯、汇控和国泰，因为与英国政府关系密切，或多或少都有垄断性。回归之后，其垄断优势可以说是江河日下（国泰叫做好一点）。如果我们还抱着旧观念去看汇控，很容易会不断犯错。现时汇丰是一家经营相当困难，面对重大挑战的环球银行。大家不要像以前一样，抱著买它最终会赢的想法。汇控已变成香港股市中众多股份的其中一只，而且还是走势比较差的一只。所以沟淡增持汇控绝对不宜，若退休组合仓位只集中买汇控，更会有相当风险。
人仔汇价 结构性升
　　如果讲近期走势强的，众多投资类别中，人民币是其中之一。人民币汇价最近走势强劲，兑美元汇价由年初接近7.1，升到目前6.83水平。按目前走势有机会升穿6.8元，甚至再试2018年以来高位6.7。人民币进入结构性转强走势，大背景是美元转弱，小背景是中国抗击新冠疫情成功，今年第二季有3.2%增长，相比美国9.5%萎缩，简直是差天共地。中国人抱怨经济差，其实已经活在天堂里。内地消费踏入第三季开始畅旺，经济好是支持货币走强的基本因素。
　　一般人会觉得人民币升值，A股会上升，但最近一浪人民币升值，A股没有跟随，外资近期成为A股卖方，与传统观念有点差距。主要原因是美股升上高位后急跌，外资风险偏好下降。在人民币升值和中美息差扩阔情况下，部份避险资金进入中国不是买股票，而是买中国国债。如今中美息差接近2.5厘，中国国债由于近年大力控制借贷，风险下降，再加上人民币趋升，吸引外资流入国债市场。长远而言，全球货币宽松环境长期都不会改变，目前外资持有中国股票比重不高，中国股市市盈率远低于美股，虽然短期内外资投资在中国国债，中长期仍会流入中国股市。
中国要搞新经济模式
　　所以中短线而言，买以人民币计价的中国债券回报，相信会比买汇控为高，风险却较低。这主要是大势使然，人民币大势向上，汇控大势仍在反复向下。
　　讲到人民币前景，不能避免要讲中国经济。据路透社报道，10月中共中央委员会会议的关键议题，应该会讨论新经济发展模式。除了会提及近期一直在讲的以内循环为主、以外循环为副「双循环」战略外，中国还会提出研究各种改革，以建立长期增长动力。中国要藉改革提高增长，希望避免跌入「中等收入陷阱」（即人均GDP到一万美元水平后经济不再增长）。
　　其实在8月中，英国《经济学人》杂志已发表封面故事，说不要小看习近平的新经济形模式。称美国向中国发动贸易战，背后假设是想向中国施加足够压力，令中国经济崩溃。然而《经济学人》认为这个逻辑很简单，但却十分错误。习近平推动的新经济模式，显示出强大动力，当中主要有三个要素。
　　第一，严格控制经济周期和债务水平。中国应对新冠疫情的刺激措施金额约为GDP的5%，不到美国一半；第二，要有更高效率的国家行政机构，现时在中国成立一家公司只须九日，经济可以更有效运转；第三，模糊国有企业与私营企业之间的界限，在国企提升效益和允许私人投资，在私营企业里设立党组织加强战略控制。《经济学人》认为中国的新经济模式，表现得相当好，估计未来中国会推动进一步改革，以对抗美国封锁。
　　如前所述，汇控不是一只很值得投资的股票，要买大股买盈富基金（2800）会更好，有2.7厘派息，也处于一条反复向上的通道当中，上周五收报25.26元。如果你看好中国经济，不想拣个别股票又想买大股，就可以买恒生中国企业（2828），等如买国企指数，派息2.9厘，走势略比恒指强一些。
　　总括而言，买股票作中长线投资要看大趋势。大趋势向上，就比较容易有好的回报。反之买一些反复向下的股票，尤其是又不派高息的话，就「喊都无谓」。
陆羽仁