金融High Tea——航空股难计数 内房股「有数围」

上周五港股炒作中美贸易代表通电话，讨论首阶段中美贸易谈判进展，显示中美由「嗌交」变成「有偈倾」。恒指上周五升249点，收报24230点，重上二万四大关，其中招商局港口（144）升4.9%，收报10.2元。
　　虽然中美继续打口水战，但中国仍向美国伸出橄榄枝，对上一个星期大量采购美国大豆，然后双方重启对话。美国总统特朗普话要加征关税，制裁中国播疫，似乎「得个讲字」。
　　美国经济数字肉酸，但美股继续反弹，杜指上周五升455点，升幅1.9%。市场认为美国疫情虽然严峻，但已出现「高原」迹象，美国将陆续重启经济，投资者对重启经济有憧憬，刺激美股造好。
　　新冠肺炎疫情改变大家对很多事物的认识，如果以前告诉你美国每日有新增三万人染疫，你可能会吓到脚软，现时大家好像习以为常，还要重启经济。
储局放水 抢股神生意
　　对上一周，股神巴菲特的股东大会在网上进行，当中有两点值得注意。首先是巴郡股票持仓市值，由2019年底的2480亿美元，下降27%至1807亿美元，持仓下降除了股票减值外，还有减持因素，2020年第一季巴群净亏损497亿美元。巴郡现时持有1372亿美元现金，处于历来最高水平。
　　2008年金融海啸，巴菲特大手入市投资，先后拯救8间美企，其中包括通用电气和高盛。巴菲特注资30亿美元，买通用电气的普通股，又投资50亿美元买高盛的永久优先股，股息高达10厘。股神买入这些股份一度暴跌，但到2009年初，美股开始反弹，通用电气和高盛价值已经翻倍。今次美股受到疫情冲击，在10天内出现4次熔断，巴菲特却没有趁低投资，他的解释是「没有见到有吸引力的对象」，言下之意是股市还未跌够。
　　股神说，联储局在过去五周的快速反应（大量向市场放水），令企业轻易解决资金问题，即使状况较差的公司，也找到渠道融资，令巴郡看不到有吸引力的投资机会。换句话说，联储局主席鲍威尔做得太好，令巴郡没有机会入市扫平货。
　　巴菲特说，他此前一直视前联储局主席沃尔克为一个很高的标准，现时的鲍威尔以至整个联储局的表现，比沃尔克更好，他认为鲍威尔可能被载入史册，因为鲍威尔见到2008年的教训，在3月中已采取行动，他们回应更是非常大的行动。
完全斩缆 清航空股
　　联储局的资产负债表在过去七周不断大幅膨胀，放出3万亿美元，可见联储局的行动如何巨大。简而言之，巴菲特说联储局以非常果断的行动，制止美国经济崩溃，亦令到他丧失买平货的机会。
　　其次是巴菲特说已沽清手上所有的航空股。在今年的2月27日，巴菲特以平均价每股46.4美元，增持97.6万股达美航空。疫情蔓延令航空业受到巨大冲击，不足两周，达美航空已急跌至19.1美元，股神投资损失超过一半。正当大家以为股神找到价值投资，会继续增持达美航空之际，股神却在股东会上告诉大家，他已沽清手上包括达美、西南、联合和美国航空等四大航空公司股票。由加仓到斩缆，只不过是一个多月的时间。大家都很关心巴菲特为甚么会作出这个戏剧性决定。
　　巴菲特在股东会上说，航空业是非常困难的行业，特别是在目前情况下，大家都被告之不要再飞行，不要再旅行，所有业务到底会发展如何，大家都不知道。除了航空业，还包括旅游业和邮轮行业，特别是航空业影响巨大。巴菲特承认买入航空股是错误，还说买错便要全部卖掉。据巴菲特的投资方式，可以推敲出他全面沽出航空股的原因。
　　巴菲特决定是否买入某只股份，会计算其未来无限期的现金收益，再计出一个贴现价，如果现在股价相对于贴现价有深度的折让，即所谓的相当便宜，他就会买入。问题就来了，如何计算航空股的未来无限期现金收益呢？这次新冠疫情不像很快可以完结，所有事情不似很快回复正常，包括航空及旅游。
　　目前新冠疫情可能会出现拖泥带水的情况，或许到了夏天，疫情不会那么严重，经济慢慢回复，但每日可能仍有相当数量的新增感染个案。在这种情况下，人们仍然不敢自由旅行，各国之间的关卡也不会完全开放。
国泰股价 仍然高估
　　我问过一个高官，如果美国每日仍有一千几百个新增感染个案，香港会否不限制美国旅客来港呢？答案绝对是否定的。届时如果有新冠疫情地区的人进入香港，都要进行14天隔离检疫，将大大压抑该地区旅客来港意欲。估计在长时间内，全球旅游活动将不可以恢复正常，对航空业的冲击将难以言喻。巴菲特计不到航空股这条数，唯有对航空股认输离场。
　　上周五传出国泰航空（293）可能会作出大重组，不过当日股价仍有进帐，升1.2%，收报9.12元。残忍一点说，我觉得国泰股价目前是严重被高估。国泰一年低位是7.56元，和十年低位7.72元差不多。但现价9.12元，比3月的全年低位已反弹21%，现时市值还有359亿元。之前港府推出第二期抗疫措施，代公司支付员工一半工资，上限9000元。市场估计国泰若申请，能获得超过10亿元资助，不过据闻国泰不会申请，由于航空业正面对覆灭式挑战，国泰拿了这笔政府资助，便不能够裁员。
　　目前传出国泰会取消「港龙」这个品牌，把属下几家公司合并，虽然国泰未有回应，但重组机会绝对不低，要应对这个极大危机，国泰需要进行大规模重组，简化组织架构、合并航线和大量裁员。国泰员工当中，工资最高的是机师，比较低的年薪也过百万，四、五百万年薪的大有人在。试问拿政府每月9000元津贴，继续养一个月薪二、三十万的机师，有甚么帮助呢？国泰现时的客运生意大跌九成多，现金流压力甚大。
科网股票 再上高位
　　国泰处境有点尴尬，她不像其他国营航空公司如新加坡航空公司，出了问题有政府支持。国泰虽然是香港最大航空公司，却只是一间英资私人企业。政府很难直接伸出援手，国泰只能靠自己。行业前景极度不明朗，加上非国营身份，国泰面对的挑战难度极大，所以不要简单以为国泰进行重组和裁员，就可以令股价大幅回升，航空业前景不明，国泰就算跌到年内低位7.56元亦不为过。
　　目前大市仍正在反弹当中，判断甚么股份值得买，需要对其业务前景作出估计。科网股为甚么这样好，主要是没有受到疫情太大影响，生意照做，甚至比没有疫情时更好，所以科网股差不多要挑战高位。航空股是另一个极端，疫情造成致命性打击，整个行业生态出现变化，大家都说不出要到甚么时候，航空业生意才能回复正常。一般的行业都介乎中间，当然不同行业受疫情影响有所不同，一些行业在疫情期间受到严重影响，但疫情退却，损失的生意可以追回。例如房地产业就好过饮食娱乐业，房子可以迟些买，饭少吃一餐就少一餐，不会补回。
内房销售 降一成多
　　最近内房陆续公布4月份销售，整体而言，今年首四个月，销售大约跌10%至20%左右，但4月份已有回稳迹象。几大巨头之中，万科（2202）4月份销售479.5亿元人民币，按年跌20%；但今年首四个月累计销售金额1858.3亿元，按年跌11.3%。碧桂园（2007）今年首四个月销售为490亿元，按年上升3.8%，创下今年以来单月销售新高；今年首四个月，碧桂园实现权益合约销售额1498.8亿元，按年下降10.4%；恒大（3333）4月销售652.1亿元，按年增长11.6%；销售回款646.5亿元，按年增长70.8%，创出历史新高；首4个月累计销售2125.7亿，按年增19.4%。恒大成功催谷销售，疫情期间销售不减反增。综观内房龙头股的销售状况，并非如估计那么差，估计内房今年很有机会追回去年销售额。
　　碧桂园上周五升2.1%，收报10元，其一年高位13.04元、低位7.36元，现价处于中间位置。如果碧桂园今年全年销售额可追回去年一样的话，现价不算贵，可以等股价回落到9.5元附近吸纳。估计当中国内部经济恢复得比较好的时候，内房股会炒上更高位置。买股要买一些前景可测性比较高的股份，用内房股和航空股比较，内房股风险会比较低。
陆羽仁