金融High Tea——大萎缩后的大泡沫

上周五港股靠稳升131点，美股则回吐，杜指跌915点，跌幅4.1%。以往杜指跌4%是惊天大新闻，近期大家见惯美股大上大落，跌4%只当是等闲事。在美国上市的港股预托证券跟随美股下跌，ADR港股比例指数较香港上周五收市跌523点，跌幅2.3%。
　　现时环球股市正受两大力量拉扯，一边是新冠肺炎疫情爆发，带著指数向下；另一边是环球央行大放水疯狂救市，支撑股市。疫情方面，我们不是流行病专家，讲到疫情就要相信专家，中国最顶尖的专家自然是钟南山，看看他如何看环球疫情。
　　美国上周六累计确诊人数12.4万，单日新增确诊病例接近两万宗，数字相当可怕。美国有11个州进入重大灾难状态，其中重灾区纽约州，确诊人数占全美45%。钟南山上周五与美国哈佛大学医学院专家进行影像连线交流，其后接受访问，提到对环球疫情发展预计。就疫情控制何时见效，他说有赖西方主要国家行动，她们的政策天天在变，但愈来愈接近用更严格方法，很多国家正采取封城方法解决问题。
美国取代 成为震央
　　钟南山说，封城后市民也要做好个人防护。他估计欧洲确诊数字未来一周会达到高峰，之后应该会向下走。美国就很难说，认为未来「震央」会转移到美国。钟南山说得比较客气，意思其实说欧洲主要国家采取全面封城的严格政策后，虽然个人防护仍然未够，但整体状况开始慢慢受控。美国由于总统特朗普不赞成采取严厉的全国封城措施，疫情发展难以估计。
　　特朗普上周六一度考虑强制隔离纽约州及附近的新泽西州及康湼迪格州。但纽约州州长科莫大力反对，话等于对纽约州宣战后，特朗普就缩沙了。特朗普一日不全面改变政策，不强制要求全国停摆，美国确诊数字仍会以几何级数上升，逼爆医疗系统。
二波冲击 或会到来
　　现在股市与疫情相关，因此不能够排除在美国疫情未能受控下，美国股市还有第二波大跌。环球投资市场的状况，按恐慌程度，可以用三级制来形容。在第一级恐慌下跌时，资金会从股市、油市，转去买较安全的债券和黄金，股价、油价下跌时，金价上升和债价上升，债息会回落。到第二级恐慌下跌，由于投资者变得十分惊慌，大量杠杆投资拆仓，资金兑换成美元现金，这时候不但股票和油价跌，连债价及黄金也一起大插，债息急升金价急挫，这就是三星期前的状况。到了第三级恐慌就更得人惊，人们连钱放在银行也没信心，要提取现金。在2008年金融海啸高峰时，便曾出现过这种提现金情况，当时股市跌到很惊人的地步。
黄金债券 重上高位
　　现时投资市场心态略为回稳，正由第二级恐慌回到第一级恐慌状况，只有股市和油价下跌，黄金和债券回升，上周五美股大跌，纽约期油再跌3.4%，至每桶21.8美元。同时黄金、美债再度成为避险产品，美国10年国债债息回落至0.676厘；黄金略为回吐，仍维持在每盎司1654美元，直逼1704美元的七年高位，对上一个星期还跌到1500美元，现在重上高位。美汇指数也从102.99的高位显著回落，上周五报98.31，回落1.1%。
　　市场恐慌情绪略为缓解，与20国领袖召开峰会有关。在中国推动下，20国于上周四同意环球抗疫，推出合共5万亿美元的救市措施。5万亿美元救市等于2008年金融海啸期间，环球政府放水救市的总额。不要忘记，当时金融危机由2007年开始到2008年，经历接近一年的时间，新冠肺炎疫情在欧洲爆发至今只有约一个多月，在这么短的时间，却以同样天量资金救市，可见各国放水措施有多惊人。
放水程度 多过收缩
　　疫情爆发会令到经济萎缩，经济萎缩的实际数字大约系几多，我粗略做了一个计算。现时每月全球GDP总量大约7.4万亿美元，疫情令大多数国家部份停摆，但GDP不会变成零。因为很多基本活动，例如生活所需购物仍然继续，很多公司采用遥距工作方式运作，可以粗略估计，即使停摆的国家，GDP可能只跌三分之一左右。
　　即是说，全球GDP每月损失最多只有2.4万亿美元左右，估计20国每月GDP损失只有约1.7万亿美元。现在20国共投入5万亿美元救市，已完全可以补足20国停摆三个月所造成的经济损失，远比现时环球经济已经损失的数字为多。
中国发行 特别国债
　　当然，投入的资金与市场的损失者可能会错配，例如零售业损失极大，其他公司没有被裁员减薪的员工，可能没有甚么损失。我们先不理会错配的问题，由于天量救市资金远高过经济损失，成为支撑市场的重要力量。若经过疫情的大萎缩之后，天量放水就会有大泡沫了。
　　我经常说，美国救市不救人，例如特朗普的做法，阻止不到股市继续下跌。要直至市场对疫情受控有信心，股市才会全面见底回升。特朗普目前做法，仍未能让市场回复信心。美国首富盖兹表示，美国如果可以学习中国做法，全国停摆6至10星期，美国便能回复正常。可是特朗普始终不肯这样做，还说要在复活节之后全国复工。
　　特朗普作出的无谓挣扎和错误决策，会拖延美国疫情防控工作，不过无论如何，大量资金仍会阻止股市无底深跌。简单的结论是，股市可能会再跌得严重一点，美国可能要会试底，但再暴插三、五成的机会不会太大。
　　另外，中共中央政治局于上周五开会，并决议将提出「发行特别国债」，适当提高赤字率，并将另行制订新规，以此支援疫情重灾区湖北复工。内地出招撑经济，有利股市，相信中国股市会跌得比美国少。
分段入市 不求捞底
　　我有位朋友是股坛老雀，见惯香港的跌市。他认为现时股票虽然跌得多，但不是超级抵买，因为未到最恐慌的时候，1998年的股市，便跌到一个超抵的地步，例如吉利汽车（175）当时就曾跌到0.3元，吉利上周五收11.76元，虽然比全年高位19.1元，已跌了38.4%，距离超抵买的水平，还是相当遥远。股坛老雀说他最近买了一些货，由于股市还未跌到「超抵」，不想一下子把手上的资金全部投入。
　　我觉得他入市的策略，普通散户可以借鉴。散户通常在股市上升时进取买货，在股市下跌时却不敢买，怕买完即跌，想找到一个最低的捞底价，一次过买入。但绝大多数的人在绝大多数的时候，都找不到最低价入市。散户这个习惯在跌市时会完全错过「好股平买」的时刻，最后一股也没有买。我建议现时可以先买入部份股份，也不用用尽手上所有的资金，留一部份弹药，留待万一美国疫情全面失控，出现第三级恐慌式暴跌时，可以买入一些「超抵」股份。
　　我另一个朋友买中石化（386），她在3.4元买了一些，中石化上周五反弹上3.64元，她已不敢再买。我问她原本想买多少中石化，她说目前只买了不足五分一，我觉得她可以买多一些，买一半也没所谓。中石化现价市盈率6.3倍，预期息率10.7厘，这样高的息率，主要是股价跌了很多。我不敢包朋友买了中石化后不会再跌，就算跌穿3元也有可能，但这意味中石化更加抵买。
内银平淡 上落有限
　　在这个跌浪中，一些股份跌得多，一些股份跌得少，例如内银股就跌得比较少。很多内银股刚公布业绩，例如工行（1398），去年全年纯利3122亿元人民币，按年上升4.9%，末期息派0.2628元人民币，升4.9%。中行（3988）公布全年盈利1874亿元人民币，按年升4.1%，末期息派0.191元人民币，全年派息按年升3.8%。内银股业绩符合预期，按年4、5%增长，增长率不太吸引，令到股价相当牛皮。内银股整体没有升，但也没有跌，在这个跌浪中，相对回落得比较少。例如建行（939）上周五收6.29元，相对于全年高位7.21元，只回落不足13%。
　　有些朋友买股主要想收息，我觉得可以考虑换马，例如手上有建行，建行股息只有5.5厘，如果换入中石化，中石化预计息率有11.7厘，打个折都有10厘股息，回报高很多。加上中石化已跌到10年低位，虽然油价可能会再跌，中石化股价可能会再插，但从长线投资角度来看，揸中石化会比内银好。
　　美国在抗疫方面手忙脚乱，股市不会那么快会全面回升，我们没有水晶球在手，不会知道甚么时候才是股市最低位，所以在跌市时可以酌情买股，不要等到股市回升之后，才发现空手而回。
陆羽仁