【金融High Tea】低市盈率股会继续落后

       上周五港股反弹118点，恒指重上两万五，收报25089点，大市仍在调整当中，但跌到这个水平，开始有吸引力，可以对目标股份趁低分段吸纳。

　　在这浪回吐中，此前升得比较急的科技股，跌得也比较急。有人问我是否科技股熊市来临，我不喜欢就短期走势作出牛市或熊市判断，因为牛熊市属长期走势，看环球股市走势，还在一个牛市轨道中运行。特别是中国经济状况良好，刚公布的第二季GDP增长3.2%，显示中国股市有基本因素支持。

　　周末与中环茶友聚会，讲到买股票的一个根本问题。过去几年，传统股份例如银行股、资源股、地产股等低市盈率股份，走势都跑输大市。一些高估值股份，例如科技、医药甚至内地消费股却一路走高。由于股价一直下跌，搞到一些传统股，他们赚钱能力相对稳定，能够维持派息的股份，股价跌令息率愈来愈高。

睇PEG 不错指标

　　这样大家便有一个问题，可说是「估值的疑惑」。按传统投资概念，低市盈率的股份，只要其行业前景不差，都值得作价值投资。近年这些股份落后大市，搞到讲求价值投资的股神巴菲特也有点尴尬，他虽然买了苹果顶一顶，但投资在富国银行这些传统股，还是搞得他一身蚁，过去几年价值因子似乎失效。

　　传统上，估值方法主要看PE（市盈率）或PEG（市盈率相对盈利增长率）。PEG即PE除以纯利增速，低于1股价比较合理，高于1股价较高。例如公司PE 30倍，每年纯利增长30%，PEG等如1，估值合理；如果一间PE是10倍公司，但盈利增长只有1%，那么PEG等于10，股价显得相对贵。

　　有内地证券界认为，内地低市盈率股票落后大市，高市盈率股票跑赢大市的原因，缘于海外资金长期「现金流折现法」（DCF）来为公司定价，意思是深入了解公司和行业发展，对公司十年以上现金流作出估计，用折现率计算出现在的贴现值，如果公司现时市值是较贴现值低的，便属于抵买。外国投资者用这个方法估值，看到中国股票的长远价值，便买入高市盈率股票。

　　我对内地证券界这个讲法不敢苟同，巴菲特就是用「现金流折现法」去计算公司估值，以股神经验和人物，他能够比较准确估到目标公司十年以上的盈利及现金流收益，他计算DCF应该是最准确的，但为甚么他仍然不敢大手买科技股？主要原因是，很多科技公司业务太新，盈利前景计算不到，股神计不出贴现值，也不敢沾手，股神唯一敢买的科技股，是以卖手机为主的苹果公司，因为他计到苹果条数。所以说，外资使用DCF方法后，投资一些中国高增长股票，例如科技股和医药股，所以推高股价，这个讲法并不成立。

买增长股 胜在难估

　　以阿里巴巴（9988）为例，现价市盈率30.8倍，阿里巴巴上月公布2020财政年度第四季（2020年1至3月）业绩。期内销售161亿美元，按年增长22%，高过市场预期的152亿美元。经调整后每股盈利1.3美元，亦高过市场预期的0.87美元，以人民币计算按年增长7%。换句话说，阿里PEG等于4.4，股价相当贵。虽然很多人正在做阿里巴巴的长线现金流折现，但由于行业前景太多变数和太复杂，准确度令人怀疑。

　　我认为近年低市盈率的传统股不行，高市盈率的科技股却一路高涨，其实与联储局与全球央行狂印银纸大有关系。简单来说，资金多了一倍但资产数量没变，资产价格就会增加一倍，这在楼价上最容易体现出来，因为楼市供应相对缺乏弹性，央行多印钱，楼价就会上涨。股票供应弹性则大得多，有新股上市吸资，已上市的公司也可以发新股吸资。

买科技股 认真就输

　　央行印银纸，市场资金充裕，借贷成本低廉，资金都喜欢涌入股市炒股。在2008年金融海啸后，在过去的12年，美国除了在2017年9月至2018年中「缩表」外，其余时间都在大量印钞，在这种长阳的市场，在开始时投资者还会计计数，讲讲股票价值。后来市场上的钱愈来愈多，大家发觉计数作用不大，认真你就输，只要敢博就可以赢，愈敢博愈能赚钱。在这种环境下，具增长「概念」的股份最容易受惠，一句「市场前景很好」，尤其是那些愈不能具体估计前景的行业，就愈受惠。以香港的房地产商为例，她们赚的钱其实不少，但由于前景估得到，就不像腾讯（700）和阿里巴巴那么好炒。

　　所以高估值的股份愈升愈有，并非一些人所讲的，外资公司采用甚么神秘的DCF估值方法，而是市场资金太多，大家追逐一些高增长股，这类股份的PE升到30、50倍，都很难质疑，但传统股份十几倍PE，已有人嫌贵。内地股市在过去的一年多，低市盈率股票指数的回报大约24%，而包含高市盈率的全A指数回报为63%，表现高低立见。

环球银行 仲有排衰

　　现时市况可以说是「咸鱼白菜，各有所爱」。中年以上的投资者，特别是已退休的，由于没有赚新钱的能力，买高市盈率股票风险太大，以长揸心态买入风险更高。他们在低市盈率的股票中，寻找一些营运状况长期而言会比较好的传统行业，买入这些股票收息，价钱会比较合理。要注意的是，未来要避开的行业是银行业，特别是环球银行股，欧美利息一路向下走，对银行冲击很大。

　　你看德意志银行过去八年变化就会知道，德银在2012年时，股价约52美元，现在仅10美元左右，同期市帐率（PB）亦由0.68倍，下跌到现时的0.33倍。德银等银行仍拥有资产，但由于德国负利率，借贷息差愈收愈窄，银行赚钱相当困难。市场不看好银行业中线前景，因为利息仍然往下走，看不到加息曙光。因此买银行股容易跌进一个估值陷阱，觉得股价很便宜，市盈率和市帐率都很低很抵买，但会愈买愈跌。

炒吓阿里 低吸高沽

　　但内地的石油石化股，其回报固然会受油价、疫情和经济影响，惟现时股价跌得相当低残。以中石化（386）为例，上周五收报3.29元，距离52周低位3.2元仅一步之遥，看其肉酸走势，随时还会跌穿低位。中石化现价息率10.5厘，市盈率6.2倍。扣除股息税息率还有9.5厘，受疫情影响业绩下滑，今年派息可能会减少，但挨一、两年后，中石化恢复过去派息机会也很大。所以退休人士买来作长线收息，买中石化风险不太高，不过不能期望股价可以快速修复，以为股价上升会赚很多钱，反而小心股价继续下跌而要挨价。

　　年轻一些的投资者，不想买落后的传统股，想买科技、医药和内地消费股，千万不要与股票做「人世」，要用投机心态去买，例如阿里巴巴早前炒上263.8元的52周高位，上周五收报238.8元，若股价跌至225元，可以作投机性吸纳，定10%止蚀，即要跌到202.5元才打靶，上望再创新高，升到270元就走人，博大市向上科技股水涨船高，以一博二值博率不低。

吼堡狮龙 等回吐揸

　　如果想买内地消费股，我觉得很多股份现价比较贵，有点买不落手，但堡狮龙（592）可以留意一下。早前由李宁家族控制的非凡中国（8032），以每股0.043元的低价，买入堡狮龙66.6%股份，作价4662万元。非凡中国是创业板股份，此前申请转主板但不成功，入股堡狮龙很明显是要借堡狮龙的壳转入主板。

　　获非凡中国入股后，堡狮龙一度炒上0.64年高位后回落，上周四跌至0.26元，但上周五急升，炒高30.8%，收报0.34元。大家可以等堡狮龙再回到0.26元吸纳，博能够变身成为内地消费股。虽然炒作味道比较浓，但输面不算太大，股价也不算太贵，可以博公司长线转型概念。由于短期升得太急，可以等到股价回调时才买，会比较安全。

陆羽仁