【金融High Tea】内银让利 跑输大市
上周五港股反弹178点，收报24643点。上周六人大常委会公布《港区国安法》草案主要内容，包括警队重新设立政治部，阿爷亦会在香港设立国安公署。至于美国会有何反应，相信要等到六月底，《港区国安法》通过落实之后，才知美国如何出手，估计港股近期也会牛皮观望，近月底时会有较大下调压力。
上周三国务院常务会议决定，要金融机构进一步向企业让利1.5万亿元人民币，进一步引导贷款利率和债券利率下行，希望缓解企业，特别是中小企业因为疫情带来的巨大经营压力，令市场非常关注。香港内银股上周四下跌，上周五作出一定反弹，其中建行上周五（0939）反弹1.5%，收报6.26元；工行（1398）反弹1.4%，收5.18元；招行（3968）反弹0.6%，收36.25元。由于内银接近派息除净期，很多买内银收息的投资者不舍得沽货，也有些人在派息前入货，令内银股价相对硬净，但有关政策对内银今年营运构成压力。
如何实施让利1.5万亿元，人行行长易纲提过，主要包括三个方面：第一，降低贷款利率；第二，银行减少收费；第三，直接利用货币政策工具推动银行让利（估计应是减息）。
内银让利 利润减半
那么，银行让利1.5万亿元是一个甚么概念呢？今年首季国有银行实现净利润7102亿元，按年增长5.6%，其中商业银行则实现6001亿元，按年增长5%。虽然1.5万亿元让利是针对内地整个金融系统，但由于银行业占据内地金融体系主导地位，让利主体会集中在商业银行，推算商业银行让利规模会是1.2万亿元左右。以第一季业绩推算，商业银行全年净利润约2.4万亿元，即要让出来一半利润。
可能持有内银的股东首先会质疑，政府决定银行让利的政策是否合理。讨论这个问题，首先要了解几个背景。第一，内地国有银行具有垄断性。除了工行、建行、农行、中行四大国有银行以外，像交通银行（3328）和招行等，都是体积庞大的银行。由于她们的垄断地位，议价能力极强，相对于西方资本主义国家的银行，内银有垄断性收益。每年召开人大会议时，都有不少人大代表质疑银行食水太深，令企业成本极重，难以透过借贷融资。
不了解内地银行业结构，就不会了解这些投诉，指的是甚么。由于国有银行有垄断地位，她们可以拣客，主要只拣国企作为经营对象，只贷款给国企，不借钱给风险较高的中小企业，以减少坏帐风险和拨备额。试想一下，内银借钱给国企已经收够筹的话，为甚么还要冒险做小型公司生意呢？这就造成一个畸形现象，很多国企借了银行的钱，其实是做放数，再提高利息转借给其他中小企，借此图利。早前盛行国企搞的所谓信托公司，就是「经营」这类左手交右手的转贷公司，她们用5、6厘利息向银行贷款，然后用10厘以上利息，借给有需要的中小企，赚取巨额息差。中小企要负担沉重的利息开支，但又投诉无门。
第二，阿爷近年政策收效有限。央行出招放水，其中一招是降低银行存款准备金率，意思是银行不用保留较多现金，可以借出更多的钱。为了要银行多放贷予中小企业，阿爷会搞「定向降准」，规定钱要借给中小企，但上有政策下有对策，这些政策的收效有限。
疫情严峻 内银多赚
今年上半年新冠疫情严峻，对中国经济造成很大冲击，中小企叫苦连天，但看今年首季，内地银行业净利润有7102亿元，按年增长5.6%，令到各行各业更为气愤，问为甚么大家生意大幅倒退，银行却能够躺着赚钱？其实这段时期银行赚到较多的钱，主要有三个原因。
第一，生息资产增长较快，正是因为新冠疫情爆发，阿爷鼓励银行以更大力度支持实体经济，增加信贷投放。上月银行贷款共10.9万亿元，较去年同期增加2.58万亿元；另外银行亦增持国债、地方债和企业债，银行债券余额较年初增加3.77万亿元，按年增长14.3%。虽然银行净息差收窄至2.1厘，较2019年末下降10个基点，但银行利润增加主要来自贷款、债券等生息资产规模的增长。简而言之，因为要抗疫，阿爷要银行多放贷，令银行赚多了钱。
第二，利息收入和风险暴露出现时间差。银行增加放贷，利息收入即时入帐，但在经济环境较差的时候增加放贷，会增加风险，因为会有部份借钱的人会还不了款，银行需要拨备或变成坏帐。这些风险不会在即时业绩中见到，要到今年下半年或明年初才会显现，当中出现一定的时间差。
第三，管理成本下降。内银的管理成本，本来已较发达经济体的银行低，2019年末，中国银行成本收入比率是31.7%，大部份国际银行的成本收入比是50%。新冠疫情出现，银行更大幅压低各项开支，令到今年首季成本收入比下降6个百分点至25.7%，因为种种原因，银行业在疫情当下还多赚了钱，自然加大阿爷要迫使银行让利支持实体经济的压力。
究竟阿爷要银行业让利1.5万亿元，会对内银业绩有何影响？国务院常务会议公布相关政策之余，亦提到银行盈利增长要控制在10%之内。这个说法就令盈利增长10%以上的内银如招行股价，受到较大压力，反弹亦乏力，上周五很多大型银行都反弹约1.5%，但招行只弹0.6%。
我觉得用10%划线估计影响的分析，有点脱离现实。实情是所有银行都会受到影响，由于巨型国有银行要更严格执行中央的政策指令，对她们的影响反而会更大。我留意到中金在中央宣布要银行让利之前的一份报告，中金警告内银将持续面对息差收窄和不良贷款增加的挑战，并把内银营收增长下调至6%，盈利增长下调至3%。
中金看好业务转型较好的中型商业银行，包括招行 、光大银行（6818）和邮储行（1658）。 未知中金报告有否计入银行让利政策影响，当让利政策推出之后，就算只对银行业下半年有影响，内银全年盈利增长可能降至3%以下。
内银股长期是股价低迷类别，以建行为例，市盈率只有5.3倍，息率5.7厘，息率这样高，主要是股价停滞不前所致。如果其股价升一倍，市盈率变成10.6倍，息率就只有2.9厘，所以息高只因价低。内银股低迷，除了外国券商不看好中国银行业，另一原因投资是觉得内银进取程度不够，不是以利润最大化为主要目标。券商比较看好的内银，反而是像招行这类中型商业银行，因为觉得比较进取。
让利政策出台后，部份内地券商看好内银股，认为坏消息兑现，悬剑落地。例如申万宏源证券金融研究团队就认为，6月17日之前，「银行让利」由于方式不清、程度不明，一直以「已知的未知」形式存在，对银行估值造成明显压制；6月17日之后，让利途径和规模均已明确，「银行让利」成为「已知的已知」，对估值的压制效应，预计将大幅弱化。
我就无咁乐观，大市跌了下来，很多股价都变得比较便宜，内银过去最吸引是派5厘高息，但如今派息也不是特别吸引，唯一可以长线看好的是招行，招行现价36.25元，市盈率9倍，息率3.7厘，招行今年低位29.8元，如果阿爷要求内银让利的政策，令到招行再下试33元左右，到时可以开始分段吸纳。现阶段避开内银股会比较稳阵，估计他们会跑输大市。
陆羽仁
金融High Tea
原文刊于《头条日报》
