上周五港股无大变动，恒指收跌32点，全周跌432点，跌幅1.2%，国指全周跌193点，跌幅2%。港股升上一个月高位24800点左近回吐，之后横行，暂时要守住23500点水平，否则有破位向下风险。

　　美国商务部在上周五公布新措施，向中国科技巨头华为开刀。市场早前本来以为台湾晶片巨头台积电，要到美国亚利桑那州设立12吋厂，虽然完全不符合生产成本、供应链管理和员工招募等考虑，但是可换取继续为供应晶片给华为的一个「政治决定」。

　　谁知美国以不同方式出手，美国商务部上周五宣布新措施，主要有两点：第一，华为和旗下海思半导体使用美国商务管制清单（Commerce Control List）内的软件和技术所设计生产的产品，都将纳入管制。

开刀华为 报复即来

　　第二，对于位处美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工产品前，都需要获得美国政府的许可证，这包含出口、再出口，跟转运给华为和海思（美国境内生产的设备在2019年就已经被限制）。另外，考虑到该措施会对于晶圆代工厂带来巨大经济影响，因此给予120日的缓冲期来出货给华为，以降低该规定变更带来的冲击。

　　换句话说，未来无论是华为生产的大晶片、小晶片、手机晶片、服务器晶片、电源管理晶片、机顶盒晶片；最先进的7nm工艺，成熟的0.18微米晶片、12吋厂或是8吋厂生产的晶片，通通都要被美国的长臂间接管制。

　　中美于今年1月中签定首阶段贸易协议，华为问题本来可以暂缓，谁知美国疫情爆发，特朗普要向中国甩锅，现在又再向华为开刀。不过中国也不会坐以待毙，如果美国120日后真的取消华为购买和出口晶片和软硬件的批准，中国一定会向美国公司报复。外界估计苹果、波音飞机这些向中国有重大出口的美国公司，将列入中国的反制名单中。美国对华为出手，中国亦会对这些美国公司进行反制。中美科技贸易战又隐隐然浮现，不过市场暂时未有感觉。

人大就开 今年难炒

　　香港疫情需要逐渐平缓，但政治形势比较恶劣，示威再度重现。阿爷态度极其强硬，人大常委谭耀宗早前说23条要立法。今届的人大两会，因为疫情推迟到本周举行。过往每逢两会，股市都会炒炒，但看今年政治气氛，估计两会不但冇得炒，还要小心因为阿爷的强硬政策，会令股市承压。

　　上周五美股亦无大变动，杜指升60点，美国利率走向值得关注。美国10年期国债债息上周五收报0.644厘，德国10年期国债债息为负0.534厘，日本的10年国债债息为负0.001厘，欧债已经陷入深度负利率状况。美国联邦利率期货市场最新交易资料显示，市场正押注美国最快在今年11月会实施史无前例的负利率。

市场下注 有负利率

　　表面来看，联储局官员曾多次澄清没有打算实施负利率，例如芝加哥联储银行行长埃文斯说，联储局最多只会对负利率作进一步研究，但预计美国不会使用这个工具；圣路易斯联储银行行长布拉德重申，对负利率表示怀疑，认为负利率策略不是经常有效；达拉斯联储银行行长卡普兰更直接反对实施负利率。那么，为甚么联储局反对负利率态度明显，市场却出现11月出现负利率的预期呢？

　　如今市场开始押注负利率，主要有几个原因。第一，美国可能出现通缩。因为疫情挥之不去，投资者对全面复苏预期开始减弱，认为美国通胀率极低，甚至会陷入通缩。美国通缩，联储局会被逼实行负利率。上周二，美国公布4月CPI（消费物价指数）下跌0.8%，连续两个月下跌，核心CPI下跌0.4%，创出历史最大跌幅。

　　经济学家认为，当CPI连续三个月下跌，就等于出现通货紧缩。看目前情况，美国出现CPI连续三个月下跌机会很大。虽然有人说疫情短期，这种技术定义意义不大。但问题是，美国CPI下跌能否在很短期内结束，并且大幅反弹呢？如果可以全面复工的话，CPI应该会马上回复正数，如果如果不能全面复工，或者复工后疫情再度爆发，令复工有反复的话，CPI下跌可能会维持更长时间，例如半年。若去到8月，CPI仍然在下跌，恐怕联储局就要考虑负利率。

大银行股 有排未得

　　第二，联储局已经用尽其他弹药。今年3月，联储局已经把联邦利率降到零，并宣布推出无限量宽，以阻止美股熔断和出现美元荒的问题。在援助金融市场和阻止企业破产方面，无限QE的确做出效果，搞到股神巴菲特也说没有便宜货可买。然而，当无限QE也使出了，联储局基本上没有子弹可用。早前联储局一下子减息一厘，已令市场震惊，联储局不断举债印钞，最近表示第二季将举债2.99万亿美元，之后可能增至四万亿、五万亿美元，到时CPI仍然下跌，负利率似乎变成唯一选择。

　　负利率的最大影响，可能会导致大批银行倒闭。早在去年9月，德国国债收益率全线跌至「零以下」之后，德国央行曾对该国1412间中小型银行进行压力测试，结果显示，如果德国持续五年维持超低利率，将严重损害银行盈利能力，银行盈利将下降超过50%。《经济学人》智库全球首席经济学家Simon Baptist当时指出，如果长期实行负利率，10年内欧洲银行可能出现大量合并、破产或商业模式的剧变等。

　　由此推论，本地大银行如汇控（005）和渣打（2888）将长期受压。有大量资金投资的保险公司亦无好日子过，在这个背景下，就不要太快睇好银行股、保险股。

陆羽仁

全文刊于《巴士的报》「金融High Tea」专栏

AP