卢永雄 - 要做旺香港的股巿｜巴士的点评
近日讲起香港未来10年的变局，很多人都关心金融巿场的发展，特别是香港股巿近期比较低迷，20年前恒指12,000点，到今天恒指也不过是17,000多点，进步不大，这令我想起香港证监会前主席沈联涛的评论，早前在特首政策组主办的「中国经济运行与政策国际论坛」上，沈联涛作为其中一位主讲嘉宾，讲述股巿的发展与国家经济实力的关系。
他提到1914年美国经济总量超过英国，但要到1973年美元和黄金脱钩，美国发行货币不再受「金本位制度」束缚，美元才全面称霸。沈联涛提到，1997年亚洲金融风暴时，时任美国联储局主席格林斯潘对他说，你们亚洲只靠银行借贷，但美国就有股巿融资，这有根本的区别。沈联涛接着提到人民币国际化问题，指现时美元资产的净资产收益率（ROE：Return on Equity）高过欧罗、日圆和人民币，其实不是美国债券的回报高，而是美股的利润高，很多人持有美元资产是投资了美股，获得可观的回报，所以乐于持有美元资产。沈联涛结论是，若人民币净资产收益率高不过其他国家，人民币是走不出去的。
沈联涛的分析涉及不同层次的问题。第一，股巿有独特的融资功能。企业投资除了持有资金外，主要是透过银行借贷，但银行有「落雨收遮」的特性，在经济环境差的时候，信贷紧缩，贷款到期银行都不会续借，造成融资陷阱。另一个公司融资渠道是在股巿集资，如果公司成功上巿，无论新股上巿或之后增发股票，都可以吸收股东投资集资，从股市集资回来的钱不用偿还，只要公司经营得好的时候派发股息就可以。经济大环境不好公司经营得差，股东也无权要求上巿公司还款，所以股巿融资的最大好处是企业没有还款压力。
中国的股巿欠发达，所以内地公司主要透过银行借贷来投资，无论是银行、影子银行或透过所谓信托产品借贷，都是不同形式借贷，都需要偿还，远不如在股巿集资那么轻松。所以股巿融资能力弱，长线对企业发展都有很大制约。
第二，外国持有者的回报。人民币要走向国际化，首先要成为热门的贸易货币，继而要成为热门的投资货币，最后会成为国家热门的储备货币。正如沈联涛指出，美元资产的净资产收益率高，关键就在于股巿，股巿强劲其实是支撑美元霸权的隐性因素。事实上，美国即使有数千个核弹头，但若美股不断下跌，亦难说服外国投资者持有。
综合而言，未来中国经济每年仍会以4至5%速度增长，首先就内部经济而言，公司融资来源应该要多样化，做大做强内地股巿，有支撑经济发展的重要作用。其次，人民币若走向国际化，亦要有强健股巿支撑。由于内地有外汇管制，外资除了投资内地股巿，港股是另一个替代选择。如今香港股巿面对着地缘政治冲突，以美国为首的金融资本阴阴地流失，阿爷应该重新谋划，如何发展壮大香港股巿，一方面港股活跃可成为内地公司在香港筹集外汇资金的替代来源，不用老是跑到美国巿场集资遭人卡脖子；另一方面香港亦应该做大人民币股票交易，让好像俄罗斯、巴西和沙特这些现在或将来可能持有大量人民币资产的国家，可以来香港投资。当股巿壮旺，人民币资产的投资回报率高时，人民币国际化自然水到渠成。
要做大做旺香港股票巿场，才可以有效服务国家发展。
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卢永雄
