人类史上最高效企业：Hyperliquid｜邓进一

本周香港将会举办比特币亚洲峰会（Bitcoin Asia 2026），笔者本来想借题发挥，谈谈Bitcoin前世今生，以及市场对背后区块链技术的迷思。但在LinkedIn上收到读者私信，告诉我上星期提过的Hyperliquid代币HYPE已经大涨，希望我能多说一点Hyperliquid这个人类有史以来赚钱效率最高的企业（人均年创收超过1亿美元）。因此今日就先说说Hyperliquid和我提出的「超中心化机构」概念。至于Bitcoin和区块链科普，就留待我参加完峰会后，连同其中见闻一并和各位分享。

Hyperliquid：好用，而不是完美

Hyperliquid是一个去中心化的永续合约交易所，底层技术为基于Tendermint研发的高性能区块链，理论上每秒可处理20万笔交易（TPS），为用户提供流畅的交易体验。产品于2023年上线，无需KYC，下单、撮合、清算全部链上透明执行。

和大部分区块链及Web3项目不同，Hyperliquid没有强行描述一个去中心化乌托邦，没有生硬地套上甚么零知识证明，也没有刻意丑化中心化的同类产品。它只是一路展示完全上链的优势，同时合理地优化区块链效率，做出一个好用而不是完美的产品。

智能合约：可修改，但无所遁形

永续合约的玩法我在上星期已经在专栏中详细介绍过，有兴趣的读者可以参阅之前的文章。今天我想讲两个区块链应用的重要概念，分别是智能合约和去中心化。

智能合约的名字容易引起误会，说到底只是一个电脑程序，不同的是这个程序部署在区块链之上，只要配合代码开源，就可以成为一个每个人都可以审计查阅、判断真假的应用。举例来说，网上赌博游戏声称中奖概率是5%，但这一点我们无从判断；如果我把代码放在区块链之上，并且开源合约，那么每一个人都可以知道赌博游戏参数，是5%还是1%无所遁形。因此智能合约最适用于展示规则，不管是资金管理规则，还是平台参数设置等等。

永续合约其中一个最为人诟病的地方就是「插针」：交易所和用户对赌，通过制造极短时间的价格波动，强行清算用户的仓位获利。传统交易所的运作就像一个黑盒一样，谁交易了、交易了多少，我们永远没有办法知道。链上交易所则不一样，每一笔交易、每一笔操作都清清楚楚。

至于科普文章经常说智能合约不可窜改，但这个说法并不准确。对于没有技术背景的读者，你只需要记住智能合约是可以修改的，只是每一次改变都完全清晰透明，人人都可以看见改了甚么。

抗审查的反面：审查无处不在

去中心化的概念主要服务于抗审查。比特币通过去中心化的网络，让谁也不能禁止转账。只要你的私钥没有暴露，谁也不能动你的比特币。因为整个网络由多方控制，没有一个人说了算。但这个本质其实是确保一开始定下的规矩能够确切执行。如果定下规矩的是一个监管机构，那么抗审查特性就会变成审查无处不在。这个讲法亦是不可篡改的来源：如果我们在区块链上定下程式不可篡改，那么这个规则就会贯彻执行；反之我们同样可以从一开始就设定规则可以修改，这样的话不可篡改便无从说起。

超中心化机构

这里我想提出一个和主流意见不一样的观点：区块链加上自动执行的智能合约，并不会创造出那种全民共有、全民共治的乌托邦应用。真正合理的商业模式是「超中心化机构」：通过区块链技术，让机构定下的规矩能够贯彻执行，完全透明的交互纪录等于天然的审计轨迹（audit trail）。因此，决策者一旦制定好策略和政策，只需要部署在区块链之上，整个机构便会自动执行。这大幅节省了企业的管治和行政成本。Tether不需要花大量资源来控制USDT的铸造、销毁和流通，Hyperliquid亦能够用11人的小团队创造惊人的收益。

这种高效，也可以从JELLYJELLY事件看出。2025年3月，有交易员在Hyperliquid开出4亿多枚JELLY的空仓，然后抽走保证金故意自我爆仓，迫使平台的做市金库HLP按规则接货。交易员利用规则令平台亏损一度超过1,200万美元。换作传统交易所，接下来的剧本是紧急会议、律师团队、监管沟通、折腾几天也未必有定案。Hyperliquid的做法是下架JELLY永续合约，强行修改规则，以攻击前的0.0095美元结算所有仓位。一场可能拖垮平台的狙击，最后变成HLP倒赚70万美元，无辜受影响的用户亦按链上数据获基金会自动赔偿。高效透明、专制独裁，就是超中心化机构的一体两面。

以笔者所在的证券行为例，用户提交一笔出金申请，需要先核对户口归属，然后将申请提交给结算部同事审批，过审之后需要两位或以上签字人共同签署后才能发放资金。这样是有理由的，因为过程中每一个参与的同事都有可能出错：例如用户可以提交错误的讯息把资金转到第三方，结算同事也可以偷龙转凤，把出金的收款人换成另一个人，最后一步签名核实的同事也可以发放虚假的指示给银行，因此需要层层治理、互相监督。

在Hyperliquid上情况完全不一样。资金由我自己的私钥管理，Hyperliquid 的人根本不能处置我的资金，因此出金入金全都是我一键处理，过程中不需审批。而且这个过程和资金体量无关，不论是1元还是1亿元都是这样做，不会出现随着平台爆炸性增长，监管治理追不上的情况。

监管前景和智能合约的致命漏洞

说到底，这种超中心化机构也有致命的缺点，第一就是黑客攻击。这种规则无处不在、无人操作的治理系统，一旦代码出现漏洞，后果不堪设想。历史上屡有DeFi重大被黑事件（如跨链桥漏洞、预言机操控），损失动辄数亿美元且几乎无法追回。

一直以来，很少有人会质疑Hyperliquid的商业模式，但其监管前景却始终未有定案。但是这事刚刚有了进展，8月19日，特朗普宣布要推动Hyperliquid 以「完全合规且合法的方式」进入美国。由灰色地带一步到位，进入白宫圆桌议程。Hyperliquid的代币亦应声大涨，短短几天由58美元左右拉升至最高超过80美元。当然，我们不能过份乐观，特朗普的政策摇摆不定，甚至有可能为了从中获利而故意发放消息。但是这无疑是对Hyperliquid作出了一次强有力的背书。

Hyperliquid 展示了一种「超中心化机构」的雏形，用极少的人力、极高的透明度、极低的行政成本，创造了传统金融难以想像的效率。但这条路才刚开始：安全、监管、极端风险，每一个都是真实的考验。作为一位在区块链打滚多年的从业者，笔者对标榜去中心化、保障私隐、和AI的Web3产品向来不敢苟同。当我们在Bitcoin Asia 2026谈论未来时，真正值得讨论的不是「去中心化有多美好」，而是「我们能否用链上的特性，重建一个更值得信赖更高效的世界」。

邓进一