李若凡 - 当市场聚焦经济分歧时｜汇市焦点
近期美元指数反复上升，甚至突破关键阻力位104.5，并创3月份以来新高的105.16。
细看近期美国公布的一系列经济数据，并不算十分亮丽。例如，7月核心通胀率如期回落，7月JOLTS职位空缺意外减少，8月CB消费者信心指数意外大幅下跌，8月ADP就业人口增长少于预期，第二季GDP增速被向下修正，8月失业率高于预期，以及8月工资增速逊于预期。这些数据公布后，市场更加确信美联储将不会在9月FOMC会议上加息，而11月市场预测的加息概率也低于40%。
从这个角度来看，美元的上涨似乎有些难以理解。
美明年降息机会或被高估
不过，如果从经济分歧的角度分析，美元的上涨合情合理。具体而言，美国首次申领失业救济金人数意外减少，8月非农就业人口增长超乎预期，以及8月ISM制造业和服务业指数优于预期。这些数据成功说服市场美国经济将实现软著陆。相反，欧罗区及其成员国，以及英国8月制造业和服务业PMI全面低于50（即处于萎缩水平）。这增添市场对欧罗区滞胀风险及英国经济衰退风险的担忧。除了英国和欧罗区之外，中国8月财新服务业PMI也跌低于预期。这重燃市场对当地经济前景的担忧。由此可见，美国经济一枝独秀。
鉴于目前的经济状况，市场似乎高估了美联储明年降息的可能，同时低估了另外两间央行明年降息的风险。具体而言，截至明年7月，市场预测美联储将总共减息46个基点，至于欧洲央行和英国央行则将分别减息共16个基点（截至明年7月）及加息共28个基点（截至明年8月）。换言之，尽管市场并不认为美联储将进一步加息，但这并不阻碍美元上涨，因此美国经济相对较强，同时市场更可能调整对美联储明年的利率预测。
展望未来，美元能否进一步向上，并上试105.4的下一个阻力位，将取决于两个因素。第一是经济因素：接下来，主要经济体的经济数据仍值得密切关注，且看数据是否继续支持美国经济软著陆及欧罗区、英国和中国经济疲弱的观点。第二是利率因素：9月多间央行将召开议息会议。目前看来，无论主要央行最终选择按兵不动还是再加息25个基点，都可能重申未来加息路径取决于经济数据。此情况下，关键可能在于各个央行对明年降息的取态。若美联储的最新点阵图仍显示明年降息100个基点的预测，同时其他央行仍表示降息仍遥不可及，不排除美元指数上升空间因此受限的可能。否则，市场对美联储未来降息预期的调整，可能带动美元进一步上涨。
星展香港环球市场策略师
李若凡
