李若凡 - 日圆中期有望反弹｜汇市焦点
去年美联储持续大幅加息，日本央行则维持超宽松货币政策，结果货币政策分歧，导致日圆成为表现最差的G10货币。
今年初，市场一度预期美联储将在年内减息，美元和美债孳息率因此下跌。另外，去年底日本央行扩大孳息率曲线控制措施下的日债孳息率波动区间，加上日本央行4月上任新行长，以及日本工会团体3月春斗协商，成功争取近30年来最大幅度的平均加息幅度，令市场期待日本央行将在今年调整货币政策。因此，投资者对日圆大幅反弹抱有希望。今年1月，美元兑日圆也确实跌至2022年6月以来最低的127.23（较去年10月录得32年高位回落超过16%）。
然而，日圆的反弹不但没有持续，而且快速扭转。结果，年初至今，日圆再次成为表现最差的G10货币，相对美元下跌超过10%，并再创去年11月以来低位。
为何日圆转弱，且至今仍无力反弹？笔者认为主要原因是投资者作出了错误的假设。
首先，美联储并没有打算在今年之内减息。虽然3月出现地区银行危机，5月债务上限问题也闹得沸沸扬扬，但最终有惊无险。另外，尽管一些数据包括PMI和消费者信心指数等呈现经济转弱的迹象，惟多数数据仍显示当地经济强劲（软著陆的可能性上升），包括零售销售、工业生产、个人消费支出、低达3.5%的失业率，以及高达4.7%的核心通胀率（远高于2%的目标水平，且近期油价上涨及高基数效应消退，意味整体通胀率可能反弹）。因此，美联储官员仍保留进一步加息的选项。而市场不但不再预期美联储将在今年内减息，而且预期约有50%的机会再加息一次。结果，无论是加息预期重新升温，还是经济前景渐趋乐观，抑或是美国财政部增加美债发行量，都带动美国国债孳息率显著向上，从而利淡低息货币日圆。
央行后市或转鹰
其次，日本央行并没有积极调整货币政策。7月底日本央行宣布把10年期日本国债孳息率0.5%的上限视为一种参考，而非硬性限制，并表示每个工作日以1%的利率购买10年期日本国债。然而在宣布这些调整之后的一星期内，日本央行已经进行了两次计划之外的日债购买，将10年期孳息率限制在0.6%至0.7%的区间内。最近Jackson Hole研讨会上，日本央行行长更重申鸽派立场，表示物价增长仍低于央行目标。
近期日本数据也支持该国央行维持宽松政策，包括7月整体通胀率和东京整体通胀率分别持平于3.3%和3.2%，7月PPI按年增速显著回落至3.6%，以及6月工资增速逊于预期（其中，实际现金收入按年跌幅扩大至1.6%）。换言之，短时间日本央行未必对货币政策作出重大调整，因此日债孳息率可能维持在较低水平，从而反复压低日圆。
总括而言，在市场仍继续观望美国数据以判断美联储是否需要继续加息，同时日本央行可能按兵不动下，日圆可能仍相对受压。若美元兑日圆站稳在146.12上方，可能上试去年11月高位148.85。中期而言，市场或将重新增加对美联储减息押注。对于日本央行而言，转鹰机会则大于再次转鸽。鉴于日圆估值已经相当低，而且短仓已经相当多，若出现利好因素，中期内日圆仍较大机会由目前低位反弹。
星展香港环球市场策略师
李若凡
