廖嘉豪 - 拉长固定收益组合存续期｜花旗看天下
美国联邦公开市场委员会（FOMC）7月再加息25个基点，并表示不排除进一步加息，但任何货币政策变动都将很大程度取决经济数据。美股自2022年秋季通胀率达到约6.5%峰值时触底。所有衡量通胀指标从那时起都急剧下降，美国整体通胀率按年升幅回落至略低于3%，不包括住房价格的核心通胀率为4%。
由于美国联储局仍在以每月近950亿美元的速度缩减资产负债表，量化紧缩也将从银行抽走储备金。虽然地区性银行最恶劣的环境已过，但美国银行存款似乎恢复下降的趋势或继续对地区性银行股价造成压力。如果利率居高不下，存款外流的压力可能还会上升。随著银行继续收紧贷款标准及贷款增长停滞不前，资金流动性也可能在今年变得越来越紧张。由于实质收益率急剧倒挂（实质短期收益率高过实质长期收益率），美国联储局的加息周期可能已经非常接近尾声，名义利率可能已经过高。
美经济料明春开始放缓
所有因素包括通胀指标下降、地区银行压力减轻但仍持续、流动性可能收紧以及预期通胀下跌，均反映投资者应减少「现金」类资产及短期美国政府票据，并将固定收益投资组合的存续期拉长至5年左右。虽然联储局可能希望在失业率或其他主要经济指标开始显著疲软之前，尽可能长期保持高利率，但花旗认为美国经济可能会在2024年第一季度就开始放缓。届时通胀若如花旗预期般继续显著向下，市场就会预期2024年减息更多，中短期国债收益率也随之迅速走低。
另一方面，花旗预期，目前美国国债负实质收益率的情况，不会长期出现。2000年以来平均整体CPI约为2.5%，而同期美国10年期国债平均收益率为3.2%，实质收益率约-0.7%。在过去10年内，平均通胀率约2.6%，而10年期国债平均收益率约 2.21%，实质收益率约2.39%。花旗预期，一旦通胀率稳定在2%至2.5%左右，美国10 年期国债收益率亦不会比整体CPI高出许多。预期美国10年期国债收益率在今年底或将下跌至3.5%左右。因此，长期债券是固定收益投资组合的核心，而花旗目前倾向将定息工具投资组合的平均存续期保持在5年左右。
花旗银行投资策略及环球财富策划部主管
廖嘉豪
