南商经济研究处 - 人币后市或扩大波幅｜南商人民币分析
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2023-06-13 00:00 HKT
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内地5月出口疲弱，加上银行下调存款利率，拖累人民币受压。6月2日至6月9日，人民币兑美元在岸价按周下跌0.5%，至7.1305；人民币兑美元离岸价按周下跌0.5%，至7.1439；人民币兑美元中间价按周下跌0.2%，至7.1115。
美服务业PMI回落
美国服务业PMI受需求端转差而回落，首次申领失业救济人数大幅增加。第一，美国5月ISM服务业PMI由4月的51.9，意外降至50.3，低于市场预期的53，并创今年新低。商业活动和定单下滑反映需求增长开始放缓，其中新定单指数由56.1急降至52.9，商业活动指数由52降至51.5。笔者认为，美国加息周期尚未结束，居民消费情绪转差将减少不必要支出，在暑假季节与外游相关服务或受压制，服务业PMI短期将跌入收缩区间。第二，受4月大规模裁员影响，首次申领失业救济人数按周增2.8万人。截至6月3日，当周申领人数增加2.8万人至26.1万人，高于市场预期的24万人。《工人调整和再培训通知法案》（WARN）要求大部份有100名或更多员工的公司，须提前60日向员工发出裁员通知。4月共有310家公司发出通知，较3月的214家明显增加。展望未来，5月仅有201家企业发出裁员通知，回落至去年8月以来新低，加上4月职位空缺反弹至1010万个，笔者预计就业市场持续波动。最新芝商所FedWatch工具数据显示，市场预期美国最快于11月开始减息0.25厘，年底市场预期利率落在5至5.25厘区间，按周持平。美汇指数按周下降0.5%，至103.556。
内地出口跌幅超预期
内地方面，早前海关总署公布的出口数据低于预期，拖累离岸人民币汇率跌破7.15关口。而且内地CPI和PPI数据均见弱势，人民币对美元再次下跌。下周即将公布的中美重磅经济数据，以及联储局即将召开的议息会议，料会加大人民币波动性。首先，内地5月出口超预期下跌。5月出口额以美元计，按年由上月的增8.5%转跌7.5%，市场预期为跌1.8%，首5个月累计按年增速下滑2.2个百分点至0.3%。展望海外库存周期探底下，短期出口仍受压。另外，内地5月通胀偏低，反映内需不振。内地5月CPI按年升幅加快0.1个百分点至0.2%，但按月跌幅扩至0.2%，已是连续4个月按月下跌。5月PPI按年跌幅增加1个百分点至4.6%，按月下跌0.9%，工业价格仍在深度调整。除此之外，官方表示人民币资产具备竞争力。人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，人民币资产具有竞争力的真实利率，以2年期国债孳息率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国真实利率处于1.7厘左右，与大幅加息后的美国国债真实利率相当。
近期内地市场利率明显下降，有助缓解负债压力。展望未来，中小银行或逐步下调存款利率，为资金加快流入实体经济提供条件，支持经济基本面。我们预期第3季美元兑人民币汇率将围绕7算水平双向波动，波幅或会扩大。
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美服务业PMI回落
美国服务业PMI受需求端转差而回落，首次申领失业救济人数大幅增加。第一，美国5月ISM服务业PMI由4月的51.9，意外降至50.3，低于市场预期的53，并创今年新低。商业活动和定单下滑反映需求增长开始放缓，其中新定单指数由56.1急降至52.9，商业活动指数由52降至51.5。笔者认为，美国加息周期尚未结束，居民消费情绪转差将减少不必要支出，在暑假季节与外游相关服务或受压制，服务业PMI短期将跌入收缩区间。第二，受4月大规模裁员影响，首次申领失业救济人数按周增2.8万人。截至6月3日，当周申领人数增加2.8万人至26.1万人，高于市场预期的24万人。《工人调整和再培训通知法案》（WARN）要求大部份有100名或更多员工的公司，须提前60日向员工发出裁员通知。4月共有310家公司发出通知，较3月的214家明显增加。展望未来，5月仅有201家企业发出裁员通知，回落至去年8月以来新低，加上4月职位空缺反弹至1010万个，笔者预计就业市场持续波动。最新芝商所FedWatch工具数据显示，市场预期美国最快于11月开始减息0.25厘，年底市场预期利率落在5至5.25厘区间，按周持平。美汇指数按周下降0.5%，至103.556。
内地出口跌幅超预期
内地方面，早前海关总署公布的出口数据低于预期，拖累离岸人民币汇率跌破7.15关口。而且内地CPI和PPI数据均见弱势，人民币对美元再次下跌。下周即将公布的中美重磅经济数据，以及联储局即将召开的议息会议，料会加大人民币波动性。首先，内地5月出口超预期下跌。5月出口额以美元计，按年由上月的增8.5%转跌7.5%，市场预期为跌1.8%，首5个月累计按年增速下滑2.2个百分点至0.3%。展望海外库存周期探底下，短期出口仍受压。另外，内地5月通胀偏低，反映内需不振。内地5月CPI按年升幅加快0.1个百分点至0.2%，但按月跌幅扩至0.2%，已是连续4个月按月下跌。5月PPI按年跌幅增加1个百分点至4.6%，按月下跌0.9%，工业价格仍在深度调整。除此之外，官方表示人民币资产具备竞争力。人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，人民币资产具有竞争力的真实利率，以2年期国债孳息率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国真实利率处于1.7厘左右，与大幅加息后的美国国债真实利率相当。
近期内地市场利率明显下降，有助缓解负债压力。展望未来，中小银行或逐步下调存款利率，为资金加快流入实体经济提供条件，支持经济基本面。我们预期第3季美元兑人民币汇率将围绕7算水平双向波动，波幅或会扩大。
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