李若凡 - 年结过后 港息急跌｜汇市焦点
李若凡
2023-01-26 00:00 HKT
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去年底，港元利率显著上升，其中一个月至十二个月的港元拆息皆突破5厘，其中1个月和3个月港元拆息创2007年以来新高，而12个月期港元拆息更升至2000年以来最高的5.785厘。由于港息全面上升，银行上调港元定期利率，同时多次上调最优惠贷款利率。
回顾去年底，港元拆息显著上升的原因主要有三个。
第一，股市资金流入。由于中国放宽防疫措施，同时联储局放慢加息步伐，市场风险情绪升温支持港股显著反弹。与此同时，香港股市的成交量明显增加，并于12月初一度创5月以来最高。
第二，年结相关的港元需求上升。去年联储局快速加息导致港汇不断触及7.85，因此香港银行体系总结余在金管局被动干预汇市的情况下，萎缩超过70%，至963亿港元左右。由于港元流动性有所减少，且港元资金在银行体系内分配不均，最终造成坐拥较多港元流动性的银行倾向于囤积资金，而缺乏港元资金的银行则四处寻求港元流动性的局面。港元拆息因此显著上升。
第三，套息交易令港元需求进一步上升。随着港元拆息持续上升，并超过美元拆息，同时美元/港元远期掉期点子升至溢价水平，投资者转向买港元沽美元以进行套息。
不过，随着年结效应逐渐消退，港元需求明显减少。另外，由于美元/港元继续在远低于7.85的水平交易，以及联储局放慢加息步伐，市场对金管局频密入市干预，以及香港银行体系总结余将明显减少的担忧降温。因此，港元拆息显著回落，其中一个月港元拆息由去年底高位回落212个基点至2.95厘，而三个月港元拆息更由去年底高位下跌166个基点至3.76厘。随著港元拆息跌低于美元拆息，同时美元/港元跌至贴水水平（其中12个月期跌至2019年4月以来最低），投资者重新转向买美元沽港元以进行套息。换言之，套息相关的港元需求减少。这亦增添港元拆息的下行压力。
展望未来，由于联储局仍将在第一季继续加息，美元拆息料进一步上升。若要美港息差收窄，我们或需要见到季节性因素推升港息、或者香港银行体系总结余减少（推升港息），又或者联储局掉头减息（压低美息）。然而，季节性因素对港息带来的影响只是短暂的。另外，我们认为联储局今年减息机会不大。换言之，香港银行体系总结余可能需要稍微减少，才能令港息追上美息。若然如此，笔者不排除在联储局掉头减息之前，美元/港元将反复上升，甚至再次触及7.85的可能。
星展香港环球市场策略师
李若凡
回顾去年底，港元拆息显著上升的原因主要有三个。
第一，股市资金流入。由于中国放宽防疫措施，同时联储局放慢加息步伐，市场风险情绪升温支持港股显著反弹。与此同时，香港股市的成交量明显增加，并于12月初一度创5月以来最高。
第二，年结相关的港元需求上升。去年联储局快速加息导致港汇不断触及7.85，因此香港银行体系总结余在金管局被动干预汇市的情况下，萎缩超过70%，至963亿港元左右。由于港元流动性有所减少，且港元资金在银行体系内分配不均，最终造成坐拥较多港元流动性的银行倾向于囤积资金，而缺乏港元资金的银行则四处寻求港元流动性的局面。港元拆息因此显著上升。
第三，套息交易令港元需求进一步上升。随着港元拆息持续上升，并超过美元拆息，同时美元/港元远期掉期点子升至溢价水平，投资者转向买港元沽美元以进行套息。
不过，随着年结效应逐渐消退，港元需求明显减少。另外，由于美元/港元继续在远低于7.85的水平交易，以及联储局放慢加息步伐，市场对金管局频密入市干预，以及香港银行体系总结余将明显减少的担忧降温。因此，港元拆息显著回落，其中一个月港元拆息由去年底高位回落212个基点至2.95厘，而三个月港元拆息更由去年底高位下跌166个基点至3.76厘。随著港元拆息跌低于美元拆息，同时美元/港元跌至贴水水平（其中12个月期跌至2019年4月以来最低），投资者重新转向买美元沽港元以进行套息。换言之，套息相关的港元需求减少。这亦增添港元拆息的下行压力。
展望未来，由于联储局仍将在第一季继续加息，美元拆息料进一步上升。若要美港息差收窄，我们或需要见到季节性因素推升港息、或者香港银行体系总结余减少（推升港息），又或者联储局掉头减息（压低美息）。然而，季节性因素对港息带来的影响只是短暂的。另外，我们认为联储局今年减息机会不大。换言之，香港银行体系总结余可能需要稍微减少，才能令港息追上美息。若然如此，笔者不排除在联储局掉头减息之前，美元/港元将反复上升，甚至再次触及7.85的可能。
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