李若凡 - 见底抑短暂反弹 日圆后市仍未明｜汇市焦点
李若凡
2022-12-19 00:00 HKT
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美元/日圆自从10月创32年新高151.95之后，反复回落近10%。而日圆反弹，与美元和美债收益率高位回落时间相脗合，可见三者息息相关。
今年以来，日圆急跌背后的主因有两个。第一，货币政策分歧。由于美国通胀率不断上升，美联储亦不断带来鹰派惊喜。相反，虽然日本通胀率明显上升，达3.7%，但日本实际现金收入仍按年下跌，意味着通胀压力主要源于成本增加。美国与日本之间的10年期国债收益率差距扩大至2002年以来最大的399个基点。第二，俄乌战事导致大宗商品价格飙升，加上日圆显著下跌，令日本贸易逆差扩大，10月贸易逆差创同期新高。
从10月低位反复回升
不过踏入11月，随着美国公布逊于预期的10月就业和通胀数据，再加上11月FOMC会议暗示当局将放慢加息，美元和美债收益率反复下跌。另外临近年底汇市交投淡静，以及今年以来沽美债及买美元的投资者平仓，加快美元和美债收益率的跌势。具体而言，美元指数由9月底高位跌超过9%，而美国和日本间的10年期国债收益率差距收窄至320个基点左右。
近期日圆的走势，应该视为见底回升，还是短暂反弹，笔者认为要关注以下几个问题。
第一， 日本央行会否转变超鸽派立场？近期，日本央行新委员呼吁进行政策评估，报道亦指当局可能考虑2023年评估政策。不过，日本央行行长表示目前讨论是否需要评估政策框架仍为时过早，除非工资增速达到3%，从而支持通胀持续达到央行的2%目标。由此可见，日本央行短期内转鹰的机会不大。
第二， 美联储是否持续放慢加息，甚至如预期般于明年下半年降息？目前，市场将焦点放在供应链问题的缓和、楼市的降温，以及能源价格的回落上。不过，通胀率回到2%的目标水平相信并不容易。由于美国工资增长强劲，以及美国消费稳健，服务通胀可能持续。若通胀率不如预期般快速跌向2%，美联储则未必降息。上周联储最新点阵图和主席鲍威尔言论，否定减息的猜测。
第三， 能源价格会否继续下跌？能源价格下跌对日本无疑是利好因素。有别于今年（上半年仍有俄罗斯天然气供应），明年俄罗斯仅向欧洲输出小量天然气，以及中国防疫放宽后能源需求可能上升，能源价格或反弹，不利日本贸易收支，同时或增添美联储维持高息亦控制通胀的压力。
总括而言，虽然日圆有所反弹，但在上述问题得到明确答案之前，笔者认为日圆的后市走势仍未明朗。
星展香港环球市场策略师
李若凡
今年以来，日圆急跌背后的主因有两个。第一，货币政策分歧。由于美国通胀率不断上升，美联储亦不断带来鹰派惊喜。相反，虽然日本通胀率明显上升，达3.7%，但日本实际现金收入仍按年下跌，意味着通胀压力主要源于成本增加。美国与日本之间的10年期国债收益率差距扩大至2002年以来最大的399个基点。第二，俄乌战事导致大宗商品价格飙升，加上日圆显著下跌，令日本贸易逆差扩大，10月贸易逆差创同期新高。
从10月低位反复回升
不过踏入11月，随着美国公布逊于预期的10月就业和通胀数据，再加上11月FOMC会议暗示当局将放慢加息，美元和美债收益率反复下跌。另外临近年底汇市交投淡静，以及今年以来沽美债及买美元的投资者平仓，加快美元和美债收益率的跌势。具体而言，美元指数由9月底高位跌超过9%，而美国和日本间的10年期国债收益率差距收窄至320个基点左右。
近期日圆的走势，应该视为见底回升，还是短暂反弹，笔者认为要关注以下几个问题。
第一， 日本央行会否转变超鸽派立场？近期，日本央行新委员呼吁进行政策评估，报道亦指当局可能考虑2023年评估政策。不过，日本央行行长表示目前讨论是否需要评估政策框架仍为时过早，除非工资增速达到3%，从而支持通胀持续达到央行的2%目标。由此可见，日本央行短期内转鹰的机会不大。
第二， 美联储是否持续放慢加息，甚至如预期般于明年下半年降息？目前，市场将焦点放在供应链问题的缓和、楼市的降温，以及能源价格的回落上。不过，通胀率回到2%的目标水平相信并不容易。由于美国工资增长强劲，以及美国消费稳健，服务通胀可能持续。若通胀率不如预期般快速跌向2%，美联储则未必降息。上周联储最新点阵图和主席鲍威尔言论，否定减息的猜测。
第三， 能源价格会否继续下跌？能源价格下跌对日本无疑是利好因素。有别于今年（上半年仍有俄罗斯天然气供应），明年俄罗斯仅向欧洲输出小量天然气，以及中国防疫放宽后能源需求可能上升，能源价格或反弹，不利日本贸易收支，同时或增添美联储维持高息亦控制通胀的压力。
总括而言，虽然日圆有所反弹，但在上述问题得到明确答案之前，笔者认为日圆的后市走势仍未明朗。
星展香港环球市场策略师
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