陆羽仁 - 要稳买内银 要Chok买内房｜金融High Tea

内地在上周五收市后随即宣布降低银行存款准备金0.25%，预期可以释放5000亿元，事前总理李克强已经张扬，国企股上周五普遍造好，内银股表现突出。恒指收报17573点，跌87点，国指收报5971点；科指收报3500点。一周计，恒指累跌419点；国指累跌154点；科指累跌242点。碧桂园孖宝碧桂园（2007）及碧桂园服务（6098）则分别以累升19%及12%位列升幅头两位。

美股假期气氛主导，杜指上周最后一个交易日收报34347点，升152点；标指收报4026点，跌1点；纳指收报11226点，跌58点。全星期计，杜指累计升1.8%，标普500指数升1.5%，纳指上升0.7%。富士康郑州园区早前发生员工抗争事件，或令11月iPhone出货量将大减最少30%，苹果公司股价下挫2%，为表现最差杜指成份股。港股ADR指数下跌，按比例计收报17479点，跌94点，相信降准效应早已消化。
降准冀稳定股债房市

上周收市后中央宣布降准，人行其后解释主要是因应年尾银行需求，确保资金供应，并且可以降低资金成本，利好企业。分析家指出，人行此举尚有其「一石多鸟」的效应。近期财政部已提前下达2023年部份新增政府债务限额，通过降准释放大额流动性，有助于地方债平稳有序发行，早发早用，发挥政府债券资金的拉动作用。同时降准一次过释放出大量流动性，对股票、债券等大类资产具有普惠效应。通常情况下，降准可以从估值、盈利、风险偏好三角度，对股票等风险资产构成利好。

分析指出，央行行动表明逆周期政策在持续发力，为股市带来了流动性，为投资人带来信心。对货币政策及流动性敏感的地产、金融等行业板块或是主要受益者。对债市而言，降准释放出大额低成本流动性，有望带动债券市场利率走低、价格上涨；从中长期看，降准的根本目的在于宽信用、稳经济，令目前已经处于较低水平的债券价格可能逐步迎来筑底回升。在房市方面，政策会对房贷、房价、市场预期等方面产生影响，改善市场悲观情绪，有利于提振购买力，对后续房地产市场交易形成较好支撑作用，进而带动市场交易上升。所以虽然降准力度不算太大，但透过资金供应，期望从心理和实际上推动资产价格回稳，产生财富效应。
闻风而动内银股仔现炒味

在中央出招前，港股整个星期基本处于大升后巩固格局，大部份股份都在调整阶段，但两个板块相对突出，一个是内银、另一个是内房。两个板块都是受政策推动。上周五人行宣布降准前，内银股已经闻风而动，四大内银固然向好，个别小型内银更见炒味。大型内银如工行（1398）升1.3%，收报3.85元，规模较细的交通银行（3328）、招商银行（3968）升逾2%，但冷门内银如郑州银行（6196）升了6.5%，收报1.14元；浙商银行（2016）升了13%，收报3.19元，青岛银行（3866）更飙升38%，一举升穿一年高位，收报3.39元，单日升咁多有点夹淡仓味道。

内银这一阵飙升有两个理由：一个是降温有利银行经营；二是被视为下任央行行长热门人选易会满提出要建立「具有中国特色的估值体系」。以今次降准的力度不算大，对银行的助力有限，如果是炒这个概念，相信已差不多炒完。上周内银股的攀升，细股升得多、大股升得少，几只大升的三、四线内银股都有供股纪录、派息也不稳定，论质素不如大型内银，除非内地经济是一片大旺，否则这个级别的银行，不易跑赢大银行，所以跟进要明白是投机不是投资。

至于易会满提到的「中国特色估值体系」是否新一届政府施政重点，对偏低国企会否重估，外界仍抱怀疑态度。内地国企估值低是不争事实，但如何能扭转市场估值方法，就不是靠讲就做到。

中央有没有提高国企估值的想法？从客观行为去看不排除有这个动机，最明显是自美国财政部对中移动（941）、中海油（883）几只大型国企实施制裁后，中央陆续推动这些公司返回内地发行A股，壮大其股东基础，同时又安排这些公司提高派息比率，在稳定的派息政策下，这些国企在今年的大跌浪中相对有好表现，只是这种稳如泰山的走势不够哗众取宠，未引起市场的注意力。
大型国企市盈率仍不贵

从中央角度，由国企扮演股市以至经济火车头的好处，是不会助长超级富豪造成贫富悬殊社会不公的矛盾，同时能有效配合国家政策。像中海油这类有能源策略又以国际拓展为目标的公司，过去以国家主导参与竞争，成果相当显著，由技术官员领导企业，出招提振估值，再配合资本市场融资，会不会是未来国家资本发展的新模式呢？这个问题需要中央或有关人士再作论述，现在不宜太早下结论。不过，大型国企估值偏低是不争事实，令其无论从市盈率、派息率都处于价值洼地，不宜太早一口咬定中央讲的「中国特色估值体系」一定唔得。在市况不明朗时，长线买股要以盈利能力和回馈股东的角度决策，大型国企经过这一轮的慢升，股价相对风险仍低，仍然有伺机吸纳的价值。

和表现静静似是湖水的内银相比，另一个近期表现突出的板块内房就如谷中激流，又上又落。随著中央提出16条提振房市的措施，内房开始有反复向上的表现，周末内媒透露内地6间国有大银行向最少14间内房商提供合共逾万亿元人民币意向性综合授信额度，因为第二度批股回落的碧桂园（2007）又再炒上，收报3.1元的近期高位；龙湖（960）、万科（2202）等大股造好之余，不少4、5线的内房都开始炒上。

从宏观经济层面，10月尾的楼市和现在分别不大，然而，政策的调整令内房股的基本因素出现了很大改变，由过去担心佢哋执笠，到执笠风险开始下降，特别那几只中央点名要借钱俾佢地的大型民企。有分析认为，单靠国企无法满足内地所有建房需求，因此民企有其存在价值，中央出手支持民营房企有其需要。过去一个月，政府由支持房企发债，到现在推动银行贷款，置换卖楼收到的资金，令到内房的资金链有机会盘活。房地产是讲求资金运转的行业，过去两年的债务爆雷令资金链断裂，负面效应不断扩散，最终令整个行业陷入危机，这种情形在香港上世纪已经见过。现在中央重新注入资金，有望推动整个机器重新运转。
汰弱留强拣股质素为先

中央出手维护房企秩序，不过从前民企利用高财务杠杆运转的方式相信难以回复，同时三、四线城市过度建房的乱象亦不能重复，所以房市需要复元，仍要一段时间，中间会经过汰弱留强的过程，一些已经爆雷的公司，或者债务问题严重已经违约不能还外债的公司，就算重整都已经元气大伤。现时内房股普遍股价仍然低残，要买毋须买低质公司，拣到一些营运作风较稳，负债相对健康的公司，不必急于获利沽货，最好是边短炒边储货，升得急时就回吐沽些货食胡，候低又出手买回，好过沽出好公司换入低质股。

从推出楼市16条到降准，反映中央挺住经济争取明年复苏的部署陆续落实，最近无论内银股或内房股表现优于大市，或多或少反映这些因素。美息现今仍未见顶，股市预期不会一帆风顺上升，趁着股票估值不算贵，现时酌量配置资金买点股票，只要有实力和耐心持有，还是有相当的机会可以赢钱。
陆羽仁