李若凡 - 日圆重现弱势 | 汇市焦点
7月初至9月中旬，美元兑日圆下跌13.8%，从161.95（38年高点）跌至139.58（一年低点），主因是美日收益率差距收窄，以及市场出现恐慌性的套息交易拆仓潮。
截至8月13日，彭博CFTC CME日圆净非商业综合仓位从净短仓转为净长仓，并于9月24日增至2016年10月以来的最高。
然而，自9月中旬以来，日圆已经无力延续升势，兑美元持续下跌。该货币对在突破100日线（150.48）和200日线（151.53）后，进一步向上，并迈向153.88的近期高位。
截至10月22日，日圆净长仓已较9月24日的高位减少了93%。
日圆再度走弱，可能有两个主要原因：首先，美日收益率差距再次扩大。美日10年期国债收益率差距已从9月10日的275个基点（两年多低点）上升至10月31日的335个基点（7月初以来的最大）。美国国债收益率方面，10年期收益率已从9月中旬的低点3.59%上涨74个基点至10月29日的高点4.336%。究其原因，这主要是由于强劲的美国数据和联储局官员谨慎的言论，令市场削减对联储局减息的押注，以及特朗普交易增添通胀和美债供应增加（以应对财政赤字的扩大）的担忧。
美日收益率差距再次扩大
日本国债收益率方面，由于日本大选的不确定性，以及日本央行加息的紧逼性较低，10年期收益率一直维持在1%以下。具体而言，在10月27日的日本国会选举中，日本首相石破茂的执政联盟失去了多数席位，引发政局的不稳定性。市场担忧悬浮议会将逼使政府实施宽松的财政政策，从而阻碍日本央行的加息计划。
其次，目前还没有日本政府干预的迹象，甚至口头干预也不算太积极（日本财务大臣偶尔对日圆急跌发出警告）。鉴于日本政局不稳定、美国大选结果不确定，以及联储局减息的步伐不确定，现在可能不是干预的好时机。
展望未来，如果日本政治不确定性持续，同时假若特朗普成功当选继续推升美债收益率和美元，再加上美国联储局的取态不及预期鸽派，美元兑日圆或再度上试153.40，甚至155.00。
然而，美元兑日圆近期的上涨走势可能不会持续。一方面，一旦不确定性消退，如果该货币对维持在152.00上方，笔者认为需要警惕日本政府干预的风险。回顾3月8日至4月29日美元兑日圆上涨9.34%，引发日本干预。这次（9月16日至10月28日），美元兑日圆已经上涨10.25%，属于「过度下跌」，料足以促发干预。
另一方面，美国和日本之间的货币政策分歧料将扩大。上周日本央行行长重申，如果经济和通胀的发展符合预期，将支持当局继续加息。同时，行长表示希望评估日圆疲软的影响及其背后的原因。
若日圆持续走弱，甚至不排除日本央行提早至12月加息的可能。
至于联储局方面，笔者也认为无论大选结果如何，当局将继续减息。
李若凡
