李若凡 - 为何美元能够企稳｜汇市焦点
美汇指数在10月初触及年初至今高位107.35左右之后，反复回落，并在11月29日触及近期低位102.47左右，高低位差距达到4.55%。
美汇指数急跌原因主要是美国重要的通胀和就业相关数据转弱，以及美联储官员不再那么鹰派，令市场对当局加息的预期显著降温，并不断增加对该央行明年减息的预期。目前市场估计美联储明年3月开始减息的概率接近70%，而明年底之前减息幅度约为125个基点（相当于五次减息，每次下调25个基点）。
数周前，笔者曾在专栏中讨论过今年以来几轮美元转弱的走势，背后的原因都不外乎是市场对美联储减息预期的升温，以及美债收益率的下跌。近期美元走弱也属相同情况。而过去几次美元弱势都未能延续，因最终美国数据和美联储官员，逼使市场调整过度进取减息预期。这次情况似乎亦是如此。
首先，美国经济数据并非一致疲弱。例如，上周公布的11月ISM服务业指数超乎预期，以及持续申领失业救济金人数意外地减少（优于预期）。而实际上从近期美国股市的表现，以及仍然较窄的信用利差来看，市场仍然期待美国经济将实现软著陆。
其次，减息预期升温之下，风险资产和美国国债大幅反弹，令美国金融环境渐趋宽松。回顾11月初的FOMC会议，当时美联储对紧张的金融环境感到担忧（当时美债收益率飙升），并认为美债收益率的上升已经带来加息的效果。然而，近期，美债收益率已经显著下跌（2年期国债收益率由10月19日的高位回落约72个基点，10年期美债收益率也由10月23日的高位下跌约86个基点）。这加上宽松的金融环境，甚至可能驱使美联储重新考虑加息的必要。
市场减息预期过于激进
换言之，除非未来公布的美国数据显示当地经济明显转弱，甚至出现陷入严重衰退的迹象，否则目前市场的减息预期明显地过于激进。本周FOMC会议上，美联储可能再次向期待当局大幅减息的市场人士泼冷水。在此情况下，市场调整对美联储降息的预期，可能支持美债收益率和美汇指数企稳，甚至反弹。 此外，值得留意的是，近期欧罗区公布的数据也显示当地经济疲软，且通胀显著降温。因此，市场增加对欧洲央行减息的押注，并预期当局明年将比美联储更加进取地减息。这加上欧罗长仓过多，导致欧罗急跌。由于欧罗在美汇指数当中占比较大，美汇指数变相受到支持。
总括而言，虽然美汇指数今年之内已经见顶，且风险偏向下行，但要看到美元持续向下，或仍需两个条件。第一，美国数据足够疲软，以及美联储官员足够鸽派，以支持市场进取的减息预期。第二，美国的经济状况比其他主要经济体更差，且美联储减息幅度可能比其他主要央行更大。在达成上述两个条件之前，美汇指数可能仍会在102.5-104.5区间内波动。
星展香港环球市场策略师
李若凡
