李若凡 - 港元走强 美元转弱｜汇市焦点
近期，美元指数显著回落。自从11月初美联储会议召开以来，市场迎来不少逊于预期的美国经济数据包括非农就业数据、CPI、PPI、制造业PMI及新屋销售等。另外，无论是美联储会议结果还是会议纪要，都暗示当局对于进一步加息将保持审慎。这驱使交易员削减对未来两个月美联储加息的押注，同时显著增加对明年当局减息的押注。具体而言，目前市场预期美联储在明年底之前将减息约90个基点。这加上美国财政部放慢发债步伐，以及近日5年期和20年期的国债拍卖反应热烈，推动美债收益率回落。因此，美元指数也急跌，失守200天移动平均线（103.58），以及23.6%斐波那契回调线103.17。
随着美元下跌，非美元货币全面上扬，其中美元/港元由于10月底的7.83左右急跌至去年12月以来最低的7.7861。
不过，有别于其他非美元货币，港元的反弹并非完全是因为美元和美债收益率回落。港汇主要是受港美息差影响。过去几个月，市场已经见证了传统的季节性需求包括半年结、夏季派息高峰期和季结，令港元流动性明显抽紧，从而导致港元拆息大幅上升，甚至有不少银行通过贴现窗口向金管局接入资金的情况。
有鉴于此，在银行体系总结余维持在2008年以来最低水平的情况下，市场参与者今年明显比往年更早开始为年结做准备。结果，美元/港元远期到期点子显著上升，同时一个月港元拆息和三个月港元拆息分别创2007年和2000年以来最高的5.66%和5.73%，超过同期美元利率。
非美元货币全面上扬
因此，早前投资者集中进行的买美元卖港元套息交易，因息差不再吸引，且面临赚息蚀汇的风险，而陆续平仓。空头回补支持港元快速上升。这与去年12月的情况相似。踏入12月，不排除港元拆息进一步向上的可能。届时，无论美元整体表现如何，投资者都有可能加码卖美元买港元的套息交易，从而带动港元相对美元进一步向上。未来一个月内，美元/港元甚至可能下试去年12月7.77的低位。
不过，当年结效应消退，踏入明年1月，港元拆息大机会由高位回落（9月港元贷存比率跌至2022年4月以来最低的水平86.3%，反映贷款需求疲软），伴随着美元/港元重返7.80以上水平。惟这种反弹更多是因为买美元卖港元的套息交易不再吸引，投资者转为卖美元买港元反向套息。换言之，无论明年初美元会否反弹，港元相对美元都可能转弱。
星展香港环球市场策略师
李若凡
