李若凡 - 日圆料保持疲软｜汇市焦点
日圆在G10货币当中最差的表现从2022年延续至2023年。年初至今，日圆相对美元已下跌约13%。
以往地缘政治风险引发的避险需求，通常会支持避险货币日圆上升。然而，无论是去年的俄乌战事，还是10月的中东冲突，都未能支持日圆。反而，日圆表现明显落后于大多数主要避险资产。这主要是因为去年以来，美联储和瑞士央行持续加息，而日本央行则坚持宽松政策，从而导致日圆在利率方面越来越逊色于瑞郎和美元（这两种货币成为了过去两年更受青睐的避险货币）。
由于日圆未能受惠于避险需求，市场寄望日本央行和日本财政部能够采取行动，以帮助扭转日圆的疲弱走势。
调整YCC效果未彰
然而，无论是去年底，还是今年7月，或是10月31日，日本央行就收益率曲线控制（YCC）措施的调整，皆不足以支持日圆。收益率曲线控制措施方面，经过几次调整之后，日本央行宣布「长期收益率上限以1%作为参考」，且没有硬性上限。这是日本央行7月会议将0.5%的上限定义为参考上限，以及将1%设定为硬性上限之后的又一次调整。然而，收益率曲线控制措施的小幅调整并不意味着日本央行的鸽派立场发生任何实质改变。此外，10年期日本国债收益率稍微上扬，并无助于缩小美日国债收益率之间的巨大差异。具体而言，日本央行政策会议后，10年期日本国债收益率飙升至2013年5月以来的最高水平0.968%。
然而，10 年期美日国债收益率差距仍然超过370个基点。展望未来，10年期日本国债收益率有可能升至1%以上。尽管如此，日本央行大概率继续进行计划之外的国债购买以积极干预债市，因为如果日债收益率超过日本名义GDP增长率，将对该国财政稳定性带来风险。因此，10年期日本国债收益率料不太可能大幅偏离1%的参考水准。相比之下，美国强劲经济数据加上市场对美债供应增加和需求疲软的担忧将使美国国债收益率维持在高位。简而言之，笔者预计美日收益率短期内仍将维持较大差距。
如果日圆继续承压，日本财政部会进行干预吗？事实上，自从美元兑日圆突破145以来，日本官员一直警告称，如果日圆跌势过急，将采取政策行动。但目前尚未采取任何真正的干预措施。参考2022年情况，在9月底第一轮干预前的两个月内，美元兑日圆上涨超过10%。此后不到一个月的时间，美元兑日圆又上涨超过8%。这次美元兑日圆花了四个月的时间也只是上升10%左右。如果日圆的下跌仍然是有序且渐进的，日本财政部可能不会立即进行干预。在这种情况下，活跃的套利交易将美元兑日圆推向2022年的高点151.95，甚至更高水平可能只是时间问题。
尽管如此，对日本财政部干预风险的警惕，可能会阻止日圆空头积极追买美元兑日圆。然而，除非收益率差距大幅度且可持续地缩小，否则任何干预都不太可能使美元兑日圆轻易跌破149.47（50天移动平均线）和146.51（100天移动平均线）。
星展香港环球市场策略师
李若凡
