李若凡 - 美汇及债息未必已进下行轨｜汇市焦点
上月初，美汇指数两度尝试站稳在107以上，惟最终以失败告终，而且显著下跌至105附近。美国国债收益率也大幅下跌，其中10年期美国国债收益率从近期高点5.02%一度跌至4.48%，跌幅高达54个基点。
美国国债收益率显著下跌，背后的原因主要包括以下几个：
首先，美国财政部放缓了长期债券发行的步伐。
其次，11月初FOMC会议声明和联储局主席鲍威尔的言论被认为较为鸽派。具体而言，联储局如期暂停升息。会后声明指出，近期美国国债收益率的上升，减少了当局再次加息的动力，但仍保留进一步加息的选择。主席鲍威尔也指出，美国国债收益率上升导致金融状况趋紧，并暗示9月的点阵图可能已过时。
美经济仍强于中欧英
第三，市场再度对美国经济前景感到担忧，因近期美国10月ISM制造业及服务业指数、持续申请失业救济人数、ADP就业人口变化及非农业就业数据等数据均弱于预期。
美国国债收益率急跌，加上市场增加对联储局明年减息的押注，导致美汇指数显著下跌。
然而，美汇指数和美国国债收益率的大幅下跌，并非因为基本面出现重大转变。
首先，随著美国国债收益率从近期高点回落，即使出现一两个疲软的数据，联储局仍可能保留进一步收紧政策的选择。事实上，虽然美国非农就业报告令市场失望，但失业率仍维持在4%以下。同时，美国核心通胀率仍然多于美联储2%目标。在此背景下，联储局主席鲍威尔称目前仍没有信心认为政策已经有足够限制性以抑制通胀，并于上周表示如果有必要将毫不犹豫地再次加息。其他联储局官员包括Kashkari、Bowman等也表示乐意在有必要时进一步加息。因此，现在预期联储局2024年将大幅减息，可能仍然为时过早。
其次，即使美国经济疲软，可能仍强于欧罗区、英国和中国。10月，中国财新综合PMI跌至50，而欧罗区和英国的综合PMI则维持在50下方。相反，美国10月综合PMI仍保持在50以上。另外，美国第三季GDP增长率远强于欧罗区。因此，单凭一两个数据，就得出美国和欧罗区之间的经济分歧已经缩小的结论，还为时过早。
第三，面对巨额的财政赤字（预计2024年美国预算赤字将扩大），尽管近期美国财政部放慢发债步伐，未来可能仍需继续发行大量美国国债。至于需求方面，日本央行和中国央行等主要央行近期持续减持美国国债。而持续的量化紧缩也令联储局成为美国国债的卖家。因此，现在断定长期美国国债收益率已经进入下降趋势同样为时过早。
简而言之，我们不倾向于对近期联储局利率的重新定价和美国国债收益率的大幅下降作出过度反应。如果美汇指数短期内能够守住104至105的支持位，非美元货币的上升空间可能有限。
星展香港环球市场策略师
李若凡
