李若凡 - 如何选择避险资产？｜汇市焦点
每当地缘政治风险升温时，避险资产通常备受追捧。不过在众多避险资产当中，投资者也有偏好。
近期中东冲突发酵期间，在众多货币当中，明显地投资者更偏好瑞郎，伴随著瑞郎自10月6日以来表现优于其他G10货币包括美元。一方面，比起传统避险货币日圆，瑞郎利率更高，因此受到与美国之间息差因素的打击更温和。另一方面，比起美元（非商业净多仓已显著增加至去年底以来新高），瑞郎的净空仓较多（增加至去年5月以来新高），因此美元上升空间受限，尤其是在美联储加息预期降温的情况下。
市场明显偏好瑞郎
至于大宗商品方面，有别于油价（上涨的原因主要是市场对供应趋紧感到担忧），黄金的上涨更多是受惠于避险需求（因其没有受到美元相对强势及美国实际收益率上涨的影响）。自从10月6日在1810美元/盎司附近见底以来，黄金一度上涨10%至2000美元/盎司的水平。
值得留意的是，在避险情绪升温的情况下，ETF的总黄金持有量仅轻微反弹（仍处于2022年3月以来最低）。同样地，截至10月17日，彭博CFTC CMX黄金净非商业综合多头头寸有所增加，但仍远低于今年5月的高点和去年3月的高点。由于黄金多头头寸较少、美元上涨空间受限以及中东冲突尚未缓和，黄金可能会进一步上涨，下一个目标是2000美元/盎司，而后则是5月高点2050美元/盎司附近。
美债方面，其需求通常随著避险情绪升温而增加。惟这次中东冲突，仅为美债带来短暂支持。即使美联储加息预期降温，也未能防止美债下跌。反而，美国强劲的经济数据，推动美债收益率向上。而市场对美债供过于求的担忧（美国财政部需要发行更多国债以应对未来居高不下的财政赤字，但同时海外机构投资者和美联储持续减少购买美债），则带动美债收益率曲线上移，并屡创逾10年新高。
金价下个目标2000美元
总括而言，在基本面因素出现变化（日圆利率过低和美债供过于求）的情况下，投资者选择的避险资产不可同日而语。若中东冲突再度升级，更受追捧的避险资产可能仍然是瑞郎和黄金。
不过，同样值得留意的是，有别于去年俄乌战事（俄罗斯和乌克兰是多数大宗商品的主要出口国，因此即使市场对两地战争的进展新闻感到麻木，大宗商品价格飙升对全球通胀及央行利率决策的影响仍然深远），目前中东冲突对商品供应的影响有限，即使涉及伊朗，伊朗的产油量也远不及俄罗斯。因此，这一波地缘政治风险对市场的影响或不会太持续。换言之，避险资产也未必持续走强。一旦焦点转移至基本面（美元和美债收益率高企），黄金和瑞郎皆可能回吐部分近期的涨幅。
星展香港环球市场策略师
李若凡
